黑猫股份(002068):国内炭黑龙头之一,3Q23业绩环比改善,看好特种炭黑领域布局

事件:2023年10月30日,黑猫股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度收入为67.93亿元,同比下降6.99％;归母净利润为-2.63亿元,同比下降806.24％;扣非净利润为-2.72亿元,同比下降1210.67％。对应公司3Q23营业收入为23.70亿元,环比上升6.90％;归母净利润为-0.27亿元,环比上升79.24％。

   炭黑产品价格回升,3Q23业绩环比改善。2023年前三季度公司销售费用率为0.81％,同比上升0.19pcts;管理费用率为2.41％,同比上升0.08pcts;

   财务费用率为0.98％,同比上升0.89pcts;研发费用率为0.25％,同比上升0.20pcts。单季度来看,3Q23公司销售毛利率为3.79％,环比上升5.93pcts,毛利率由负转正的主要原因为炭黑产品价格逐步触底回升。

   前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为0.49亿元,同比上升133.46％;投资活动产生现金流净额为-2.89亿元,同比下降55.79％;筹资活动产生现金流净额为0.62亿元,同比下降85.85％。期末现金及现金等价物余额为2.99亿元,同比下降24.75％。应收账款同比下降17.83％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的3.62次变为3.39次。

   存货同比下降10.84％,存货周转率有所下降,由2022年同期的6.44次变为5.51次。

   3Q23炭黑市场逐步回暖,公司亏损逐步收窄。公司主要业务包括炭黑、焦油精制和白炭黑等产品的生产与销售,其中炭黑产品可分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑,焦油精制产品主要包括轻油、脱酚油、粗酚、工业萘、洗油、蒽油以及改制沥青,白炭黑主要包括沉淀法白炭黑和气相法白炭黑两大类。

   根据公司2023年中报披露,公司炭黑产品销售占比为85.55％,因而炭黑价格的波动会对公司业绩产生较大影响。受益于下游轮胎行业的需求拉动,炭黑价格自2Q23逐步触底后,三季度环比逐步回升。根据生意社数据,2023年7-9月炭黑平均价格分别为8975/9839/10963元/吨,YoY分别-0.92％/+9.63％/+11.43％。炭黑市场的逐步回暖推动了公司业绩环比改善,三季度亏损幅度收窄。

   公司为国内炭黑行业龙头企业,产能布局广泛,规模优势明显。根据公司2023年中报披露,公司分别在景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山、济宁建有炭黑生产基地(部分厂区配套焦油深加工产能),并在青岛建有碳基材料研究机构、合肥特种炭黑后处理基地,炭黑年产能为114万吨。依托自身产能优势以及供货稳定性,公司与多家下游客户建立稳定合作关系。根据公司2023年中报披露,公司产品获得普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等众多一流跨国轮胎企业认可,成为其在中国大陆为数不多的全球供应商,世界前十大轮胎生产企业均为公司的销售客户。在炭黑行业有望逐步回暖的背景下,我们看好公司的行业龙头地位以及产能优势,预计炭黑板块盈利将逐步修复。

   公司打造完善研发体系,技术优势明显。公司三大核心研发体系包括青岛黑猫新材料研究院、安徽黑猫技术中心(筹建中)、产学研合作平台,专注于碳纳米材料、特种炭黑、超导电炭黑等新技术研发。产学研结合方面,公司与大连理工大学、北京化工大学、复旦大学等高等院校深度合作,建立了"青岛黑猫研究院院士工作站"、"先进碳基纳米新材料联合研发中心"、"新能源碳基材料联合实验室"等研发平台。根据公司2023年中报披露,公司与张立群院士团队合作开发的动力电池用超导电炭黑、绿色轮胎用炭黑、环保型水性涂料炭黑产品均在2022年成功完成中试生产。低滞后炭黑、特种色素炭黑、特种锂电导电炭黑等新产品将持续推向市场。我们看好公司完善的研发体系,其有助于公司产品品类的丰富与产品竞争力的进一步增强,为公司长远发展奠定基础。

   公司布局特种炭黑领域,打造第二成长曲线。随着橡胶用炭黑产品同质化以及产能过剩问题加剧,低端产品市场竞争日益激烈。公司结合自身发展优势,以煤焦化工为基础,向相关下游延伸,产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域,积极打造第二生产曲线。根据公司2023年中报披露,公司年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目已完成6.13％,乌海黑猫15000吨/年酚醛树脂项目已完成15.37％,5万吨/年超导电炭黑项目已完成0.91％,年产8万吨碳基材料一体化项目已完成0.66％,年产2万吨超导电炭黑项目已完成4.16％。为提升工厂智能化程度,优化升级生产装置,公司对两个超导电炭黑项目追加投资。根据公司2023年10月31日公告披露,公司对江西黑猫年产2万吨超导电炭黑项目追加投资34173.29万元,对内蒙古黑猫5万吨/年超导电炭黑项目追加投资58698.99万元。我们看好公司在特种炭黑领域的持续投入,预计项目的建成达产可为公司开辟第二成长曲线。

   投资建议:我们预计黑猫股份2023-2025年收入分别为86.41/99.74/112.47亿元,同比增长-12.66％/15.43％/12.76％,归母净利润分别为-1.19/3.39/5.47亿元,同比增长-1439.92％/385.55％/61.62％,对应EPS分别为-0.16/0.46/0.74元。结合公司11月24日收盘价,对应2024-2025年PE分别为25/15倍。我们基于以下三个方面:1)在炭黑行业有望逐步回暖的背景下,我们看好公司的行业龙头地位以及产能优势,预计炭黑板块盈利将逐步修复。2)我们看好公司完善的研发体系,其有助于公司产品品类的丰富与产品竞争力的进一步增强,为公司长远发展奠定基础。3)我们看好公司在特种炭黑领域的持续投入,预计项目的建成达产可为公司开辟第二成长曲线。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,环保风险,安全生产风险