瑞联新材(688550):业绩符合预期,电子化学品助力公司成长

事件:10月27日,公司发布三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入9.32亿元,同比下降21.61％;实现归母净利润0.98亿元,同比下降53.12％;实现扣非归母净利润0.87亿元,同比下降56.01％。其中三季度公司实现归母净利润0.40亿元,同比下降17.17％,环比下降10.09％。

   三季度公司液晶板块有所回升,OLED板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表,三季度随着下游面板行业逐步回暖,以及终端客户补库存的因素影响,市场信心更加充足,液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响,公司OLED板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外,OLED板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块,公司今年三季度主力产品的销售不及预期。

   三季度毛利率有所提升,研发费用维持较高水平。2023年三季度,公司销售毛利率37.59％,同比下降3.63pct,环比提升4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表,主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的,二季度公司开工率较高,整体制造成本有所下降。2023年三季度,公司销售净利率12.59％,同比下降3.87pct,环比下降0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.32％、13.31％、9.09％、-1.82％。公司研发费用率维持高位,印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。

   电子化学品板块保持增长,有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表,公司电子材料主要有三大类:1)半导体光刻胶单体,目前公司有20多种单体材料,主要供应国外客户,属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证,其他单体还在验证和指标提升阶段。2)面板用光刻胶,验证较为顺利,产品属于危险化学品,需取得危险化学品生产许可后,可能会大批量供应。3)聚酰亚胺单体,其中一个产品是一种新化学物质,需要办理新化学物质环境管理登记,周期较长,公司正在加紧推进。

   投资建议:随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库,显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.09元、1.80元、2.50元,对应PE分别为32.09、19.43、14.01倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。