联化科技(002250):植保行业去库业绩阶段性承压,静待回暖

公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入50.18亿元,同比下降14.97％;实现归母净利润-0.75亿元,同比下降122.00％。其中三季度实现营业收入13.53亿元,同比下降38.48％,环比下降20.79％;实现归母净利润-1.00亿元,同比下降172.38％,环比下降399.81％。看好公司研发力度不断加大,新项目稳定推进,植保业务有望恢复,维持买入评级。

   支撑评级的要点植保行业去库存,静待行业回暖。2023年植保行业面临"去库存"现象,需求疲软传导至公司所处的植保CDMO行业,使得公司业绩承压。2023年前三季度公司毛利率为21.86％,同比下降4.78pct;净利率为-1.00％,同比下降7.45pct。作为国内植保CDMO行业先行者和领先者,公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响,同时也依托自身创新实力不断推进业务合作,随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进,公司业绩有望实现修复。

   公司期间费用率小幅增长,研发费用率有所提升。2023年前三季度公司期间费用率为18.67％,同比增长2.30pct;其中,销售费用率为0.50％,同比增长0.24pct,主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致;管理费用率为10.84％,同比增长0.79pct;财务费用率为0.85％,同比下降0.58pct,主要系美元汇率波动,汇兑收益所致;研发费用率为6.48％,同比增长1.84pct。公司期间费用率控制较好,研发费用率有所上升,随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力,有望对公司盈利能力产生积极影响。

   新项目稳固推进,全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司2023年半年报,植保业务板块,公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作,同时深入研究生物技术的应用,继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作。医药业务板块,公司上半年完成5个验证项目,医药CRO业务正式起步;同时,公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术,推动多个新项目落地。功能化学品业务板块,公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大,新项目稳固推进实现放量,公司成长性有望继续显现。

   估值受植保行业去库存、需求端疲软影响,调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.03元、0.36元、0.74元,对应PE分别为222.2倍、21.8倍、10.5倍。公司植保业务有望恢复,医药、新能源业务稳健成长,维持买入评级。

   评级面临的主要风险产能建设不及预期,医药项目验证风险,原材料价格大幅波动。