菲菱科思(301191):交换机ODM"排头兵",结构优化与份额提升并进-深度研究

国内交换机ODM"排头兵",首次覆盖,给予"买入"评级。公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售,通过ODM/OEM等模式与网络设备品牌商进行合作,提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品。公司产品定位于企业级网络设备市场,兼顾消费级市场,具备全方位解决方案的能力。

   网络设备行业位于信息化、数字化建设中最刚需的物理设施层,以交换机为主要核心设备,网络设备行业可划分为品牌商和制造商,品牌商格局稳固,制造商格局较为分散:

   品牌商:品牌商是公司直接客户,公司坚定大客户战略,深度绑定新华三,积极开拓S客户。目前全球网络设备品牌商呈现寡头竞争格局,思科、华为、新华三等主要厂商占绝对份额。公司坚定执行大客户战略,与新华三合作深厚,持续代工园区级交换机,并新建海宁生产线合作中高端数据中心交换机,预计中高端交换机份额提升后公司产品结构有望进一步优化。

   制造商:公司隶属网络设备制造商梯队,直面台资竞争,未来有望争取更多市场份额。不同于网络设备品牌商,制造服务商份额较为分散,台湾自90年代起在互联网及数字经济推动下继续发展壮大电子外包服务业,具备技术研发、装备能力、高端产品等优势;近年来内资制造企业凭借研发设计、产品制造、响应速度等方面的优势,正逐渐扩大市场份额,公司作为国内交换机ODM"排头兵"有望率先享受产业转移红利。

   积极拓展汽车电子新业务,打造营收第二增长极。公司与安徽国祎共同投资设立深圳菲菱国祎,注册资本为人民币1000万元,公司持股55％,控股子公司将布局汽车电子领域,提供乘用车及商用车智能管理系统终端解决方案,培育和发展新的业务增长点。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年收入为28.22/34.54/42.75亿元,归母净利润为2.28/2.89/3.63亿元,对应PE分别为27.7/21.8/17.4倍。公司是国内交换机ODM领域"排头兵",主要进行交换机代工业务,并同时布局无线、汽车电子、5G通信市场,未来伴随AI算力叠加数字经济对网络基础设备产生的双重需求拉力,公司营收有望实现高速增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:国际贸易风险,客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险。