豫园股份(600655):珠宝时尚为领,构筑大娱乐生态圈

公司涉猎多个领域,构建具有东方美学的大娱乐生态圈。公司目前覆盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。

   产业运营以珠宝时尚为核心,多板块共同发展。1)公司珠宝业务包括老庙、亚一两大核心品牌,2023H1老庙和亚一合计门店数为4892家,实现营收211.13亿元,同增35.04％,毛利率7.85％。2)文化餐饮和食品饮料为新一轮重点产业,2023H1餐饮管理实现营收高增159.68％至7.18亿元,食品、百货及工艺品板块实现营收7.47亿元,同增45.23％,酒业实现营收0.22亿元,同减98.15％。3)美丽健康板块为高景气行业,2023H1医疗健康及其他/化妆品板块营收2.10/2.30亿元,分别同比变动+21.79％/+11.06％。4)营销+国潮助力表业业绩高增,2022年时尚表业直营店47家,实现营收6.71亿元,2年CAGR22.31％。

   商业物业为构筑大娱乐生态提供线下支撑,度假区毛利率高企。公司核心商业物业区位优势明显,物业项目主要是为公司构建大娱乐生态提供线下支撑,2023H1商业综合及物业综合服务/物业开发板块分别实现营收13.30/26.25亿元,同比+23.47％/-5.84％,其中商业综合受益于线下客流增多带来的度假村板块收入高增,物业开发限于不同物业开发项目结盘。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-25年公司营收分别为569.19/646.45/708.81亿元,归母净利润分别为24.28/31.49/32.22亿元。采用分部估值法,预计珠宝时尚板块2023年实现归母净利润14.95亿元,参考珠宝行业可比公司,给予珠宝时尚板块2023年14倍PE,对应市值209.32亿元。预计涉地板块2023年合计贡献净利润1.54亿元,参考房地产可比公司,给予涉地板块2023年7倍PE,对应市值10.76亿元。预计其他产业运营板块2023年合计贡献净利润7.79亿元,参考可比公司,给予其他产业运营板块2023年20倍PE,对应市值155.78亿元。合计目标市值375.86亿元,对应39亿股本,目标价9.64元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,渠道拓展不及预期,金价短期大幅波动风险,多业务管理风险,投资亏损风险,宏观环境和政策影响。