永兴材料(002756):Q3业绩超预期,成本优势铸就云母提锂龙头护城河-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元,同比-10.7％;归母净利30.5亿元,同比-28.5％;扣非归母净利28.7亿元,同比-30.7％。分季度看,第三季度公司实现营收30.5亿元,同环比-31.5％/-8.1％;归母净利11.5亿元,同环比-42.8％/+18.1％;扣非归母净利9.7亿元,同环比-50.6％/+0.1％,业绩超预期。

   Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。1)量:2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨,同比+45.6％;Q2销量0.72万吨,同环比+12.8％/+5.6％。2)价:根据百川数据,23Q3电碳均价24.0万元/吨,同环比-51.4/-6.1％;Q3电氢均价23.2万元/吨,同环比-52.6％/-15.1％,锂盐价格继续下调。3)利:Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元,环比+16.1％,扣除当期2.13亿元政府补贴后,单吨碳酸锂净利润高达10.9万元,环比-12.0％,但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。

   900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。1)资源端:化山瓷石矿完成增储,资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE,平均品位仍高达0.39％。2)采矿端:年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产,增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年,对应权益采矿产能630万吨/年,可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料,同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发,采矿证扩证可期。3)选矿端:300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复,项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力,采选产能基本匹配。4)冶炼端:公司现有碳酸锂产能3万吨,产能利用率处于较高水平,增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展,有序筹划冶炼项目。

   盈利预测与投资建议:由于锂产品价格波动较大,我们调整了锂价假设和成本假设,我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元(原24-25年为35.82/37.26亿元),参照可比公司,我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值,对应市值304亿元,对应目标价格56.44元,维持"买入"评级。

   风险提示:锂价波动风险,区域性环保问题风险,在建及推测项目不及预期。