广联航空(300900):内生外延双轮驱动,铸就航空航天核心配套商

公司业绩恢复快速增长态势。公司营业收入从2017年的1.07亿逐年增长至2021年的2.37亿,年复合增长率达到17.24％。归母净利润从2017年的1,854.02万元增长至2021年的3,837.48万元,年复合增长率达到15.66％。

   2021年公司营收和归母净利润下降主要系受到公司并购导致的管理费用增加以及研发投入的大幅增加等多因素所致。2023年前三季度,公司实现营业收入5.45亿元,同比增长35.00％,主要系订单持续稳定增长所致;实现归母净利润9592.19万元,同比增长26.75％。

   军民用航空市场广阔,新型号研发持续,航空工装及零部件有望核心受益。

   参考美国当前各机型数量和结构情况,并考虑到我国当前歼-20、直-10C、运20等新型作战飞机与非作战飞机持续列装部队,预计中国在未来10年合计将新增5900架军机,若按照购置费用:维修保障费用=1:1,并以机体价值占军机总价值的35％来计算,军用航空对应的机体市场空间为年均1988亿元。根据中国商飞公司预测,未来二十年,中国航空市场将接收50座级以上客机9,284架,价值达1.46万亿美元(以2021年目录价格为基础),民用航空对应的机体市场空间将达到年均1474亿元(以2022年人民币兑美元平均汇率计算),民用航空需求同样高涨。航空工装及零部件均位于航空装备产业链的中上游,将核心受益于下游军民用需求的持续提升和新型号的研发,市场空间不断扩大。另外,"小核心、大协作"逐渐成为了军工企业的战略定位。这一战略将加速航空工装及零部件的外协进程,为民营优质供应商带来了良好的发展机会。

   无人机市场持续扩容,公司具备独特优势。无人机性能不断提升,叠加无人机在当前俄乌冲突等不断爆发的国际安全问题中发挥的作用越发重要,装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。根据MarketsandMarkets预测,2025年我国军用无人机市场规模将达到98.66亿美元,即664亿人民币(以2022年人民币兑美元平均汇率计算),2018-2025年复合增长率约为29.7％,市场空间快速扩容。根据Frost＆Sullivan数据,预计2022年我国民用无人机市场空间将达1196亿元,2023年将达1650亿元,市场空间广阔。公司拥有无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力,产品工装方案、零件加工方案同时提出,降低了无人机的制造风险,减少了无人机研发和制造成本、缩短了研制周期,能够为全行业提供无人机系统研制的全方位解决方案,具备独特的业务优势。

   善用内生外延组合拳,打造航空航天结构类产品全产业链供应商。一方面,公司以高水平航空工装为基,向下游纵深布局航空零部件和无人机整机业务,多年内实现了航空工装、零部件、无人机协同发展的全产业链平台化布局,并通过可转债等方式募集资金或自筹资金投资建设加工制造基地等项目,为公司的未来发展提供了强劲的内生动力。另一方面,公司并购成都航新和景德镇航胜,达成了快速切入西南地区主机厂供应链体系和提升高端零部件制造优势的目标,实现外延式增长的同时完善了公司的产业链布局。目前,公司通过并购及设立子公司的方式,已完成在东北、华北、华南、华东、西南、西北等地区全国范围的产业链布局,在哈尔滨、西安、成都、珠海、晋城、南昌、景德镇等地设立了航空航天和兵器产业制造加工基地。

   积极开展资本运作,股权激励推动公司高效前行。公司于2023年3月20日发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》,拟发行可转债募集资金不超过70,000.00万元投入航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目等4个项目中,项目实施后将显著提升公司在航发等领域的规模化生产能力和自动化水平,有助于公司开拓新的利润增长点,降低成本,提升盈利能力。公司于2022年1月发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向合计150名激励对象授予280.00万股第一类及第二类限制性股票(占总股本1.33％),授予价格为每股17.24元。本次激励计划设置了对2022-2024年度的营业收入或净利润进行考核的目标,考核年度实现的目标相对2020年营业收入/净利润增长率分别为60％/110％/160％。我们认为,覆盖面如此广的激励计划,能够有效的将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,助推公司业绩起飞。

   盈利预测:预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.81亿、2.44亿和3.15亿元,对应估值30/23/18倍,首次给予"强烈推荐"评级!风险提示:下游需求波动风险、扩产进度低于预期。