航天电器(002025):盈利能力提升非线性增长,积极扩产备货布局长久期

事件描述

   公司发布2023三季报,前三季度实现营收52.03亿,同比增长10.56％;归母净利润5.95亿,同比增长34.71％;扣非归母净利润5.76亿,同比增长37.58％;其中23Q3实现营收15.83亿,同比增长0.15％,环比减少13.89％;归母净利润1.68亿,同比增长23.97％,环比减少19.56％;扣非归母净利润1.63亿,同比增长31.29％,环比减少17.7％。

   事件评论

   航天防务需求节奏变化背景下公司凭借新业务持续落地,单三季度营收实现稳健增长。公司三季度实现营收15.83亿,同比增长0.15％,环比减少13.89％,相较前两个季度放缓较为明显,主要系航天防务领域需求节奏变化,导致订单及交付短时减少(表内体现为公司Q3末合同负债余额减少至0.5亿,同比减少49.59％)。在此背景下,公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展,聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广,使得单三季度营收仍实现正增长。

   产品结构升级叠加降本增效推动盈利能力显著改善,三季度业绩端仍保持中高速增长。公司23Q3销售毛利率为34.39％,同比提升3.21pcts,环比降低0.94pcts,期间费用率为19.91％,同比提升1.37pcts,环比提升2.33pcts。公司毛利率的提升主要受益于新业务拓展所带来的产品结构升级,同时公司采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现。三季度毛利率显著提升带动销售净利率为11.87％,同比提升2.04pcts,环比降低0.98pcts,从而牵引业绩实现更快增长。

   存货与在建工程双增或表征需求修复预期,公司积极备产保障交付及发展战略落地。截至23Q3末,公司账面存货7.94亿,较期初小幅增加1％,为年内首次正增长,结合产业"以销定产"的特性,或表征未来需求的修复预期。Q3末,公司固定资产余额为11.59亿,同比增长14.23％,在建工程余额为1.54亿,同比增长109.45％,反映公司仍在积极扩产,后续产能释放将保障交付任务以及支撑公司发展战略的落地。

   预计公司2023-2025年实现归母净利润8、11.3、15.8亿元,同比增速45％、41％、40％,对应PE分别为30、22、15倍。

   风险提示

   1、需求下达不及时;

   2、产能扩张不及时。