大全能源(688303):硅料出货稳步上升,N型硅料品质优异-公司简评报告

事件:公司发布2023年第三季度报告,2023年前三季度实现营业收入128.78亿元,同比减少47.81％,实现归母净利润51.15亿元,同比减少66.09％,实现扣非归母净利润48.42亿元,同比减少67.95％。2023年第三季度营收35.53亿元,同比减少57.38％,归母净利润6.89亿元,同比减少87.61％,扣非归母净利润4.17亿元,同比减少92.53％。公司营收减少主要是主营产品多晶硅价格下降所致。

   多晶硅价格回落,公司加大销售力度消化库存。前三季度由于行业周期性库存释放和新增产能投产,硅料市场供需关系急转,硅料价格快速回落。公司致力于加大销售力度,积极去库存。得益于高效产能释放、较高的市场认可度和长单支撑,前三季度公司多晶硅销量稳步上升,分别为2.53万吨、5.15万吨、6.33万吨。三季度多晶硅销量实现环比增长22.72％。目前,公司库存维持在正常的低位水平。

   高效产能持续释放,单位成本呈持续稳定下降趋势。公司新疆10.5万吨多晶硅生产基地满负荷生产,内蒙古一期10万吨多晶硅项目也已顺利达产,产能释放带来的规模效应叠加原材料工业硅粉价格下跌,多晶硅单位生产成本进一步下降,缓解了多晶硅产品降价带来的成本压力。

   未来公司将继续优化成本结构,持续积极研发,保持竞争优势。

   N型先进产能结构性错配,公司N型硅料快速放量。具备更高理论极限转换效率的N型电池尤其是TOPCON和异质结电池近年来迅速发展,上游N型硅料的需求随之激发。行业内先进N型产能结构性紧缺,N、P型硅料价差拉开,N型硅料相比P型溢价明显。公司顺应市场需求,24年二季度内蒙古二期项目投产后,N型硅料产能将增至26.3万吨,处于N型硅料产能第一梯队。受益于先进的N型硅料产能,公司今年三季度N型硅料快速放量,N型硅料销售占比成倍增长,有望在此轮变革中领跑市场。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为54.4/35.7/53.0亿元,每股收益分别为2.55/1.67/2.48元,对应PE分别为13.1/19.9/13.4倍。我们维持对公司"买入"的投资评级。

   风险提示:供需失衡使多晶硅价格进一步下跌;原材料价格上涨致毛利率下滑。