海天味业(603288):Q3营收增速转正,内部变革持续推进-公司简评报告

公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入186.50亿元,同比-2.33％;

   归母净利润43.29亿元,同比-7.25％;扣非归母净利润41.52亿元,同比-7.67％。23Q3营业收入56.85亿元,同比+2.20％;归母净利润12.32亿元,同比-3.24％;扣非归母净利润11.82亿元,同比-1.87％。

   需求端有所改善,营收增速环比实现转正。23Q3公司营收同比+2.20％,23Q2营收同比-5.34％,Q3营收增速环比转正,实现恢复增长,预计主要由于双节旺季对餐饮行业景气度形成提振,三季度需求端环比有所改善。1)分产品:23Q3酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为28.28/5.29/10.24/8.86亿元,同比-2.81％/-4.94％/+2.28％/+38.57％,酱油、蚝油增速环比Q2实现改善,其他品类同比实现高增长,预计主要为料酒、醋等细分品类快速放量。2)分地区:23Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营业收入分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元,同比-2.51％/+9.55％/-1.78％/+5.69％/+5.98％。23Q3末,公司经销商数量合计6775家,较22年末净减少397家,公司加强对大商扶持合作,持续优化经销商团队。

   盈利水平仍面临承压。23Q3毛利率为34.54％,同比-0.75pct,毛利率同比下降预计主要由于整体产品结构变化导致。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.59％/2.38％/2.52％/-1.81％,同比-0.28pct/+0.13pct/-0.31pct/+0.80pct,费用率整体表现平稳。23Q3归母净利率为21.68％,同比-1.22pct,盈利水平有所下降公司内部变革持续推进,未来稳健增长可期。产品方面,公司在酱油、蚝油、调味酱三大品类基础上,近年来加快料酒、醋等新品类的发展,无添加产品进一步丰富产品矩阵。渠道方面,今年以来公司重视调节经销商库存水平,渠道库存Q3环比Q2已有所下降,经销商质量持续优化提升,销售渠道的多元发展继续推进。中长期看,随着公司加快在产品、渠道、内部管理等全面变革,强化竞争优势,以及调味品消费场景延续积极恢复态势,公司未来重回稳健增长可期。

   投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为62.4亿元、69.7亿元、77.9亿元,同比分别增长1％、12％、12％,当前股价对应PE分别为34、30、27倍。维持增持评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。