伊利股份(600887):控费成效良好,长期价值显著-公司简评报告

公司发布2023年三季报,23Q1-3营业总收入974.04亿元,同比+3.77％;

   归母净利润93.80亿元,同比+16.36％;扣非归母净利润84.54亿元,同比+11.51％。23Q3营业总收入312.07亿元,同比+2.66％;归母净利润30.75亿元,同比+59.44％;扣非归母净利润26.57亿元,同比+56.95％。

   消费场景恢复及双节礼赠需求拉动,Q3液体乳营收实现加速增长。

   23Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营业收入分别为230.08/64.01/12.26亿元,同比+8.48％/-3.85％/-35.69％(Q2同比+0.52％/-8.94％/+19.22％)。1)液体乳:营收同比加速增长,Q3同比增速较Q2+7.96pct,预计由于消费场景逐步恢复、以及双节礼赠消费拉动整体需求;2)奶粉及奶制品:营收同比降幅收窄,Q3同比增速较Q2+5.09pct,婴幼儿奶粉行业下滑较为明显,但随着未通过注册制的小品牌配方的逐步出清、以及公司陆续上市新配方产品,Q3公司婴幼儿奶粉实现环比改善,公司成人奶粉持续良好增长趋势;3)冷饮产品:营收同比有所下降,预计由于Q3进入出货淡季,以及今年全国气温相对不高等影响,但Q1-3整体实现较快增长。

   提效控费成效良好,盈利能力提升较为明显。23Q3公司毛利率为32.58％,同比+1.56pct,预计液体乳整体毛利率同比有所改善,主要受益于原奶成本趋于下行,以及产品结构持续升级,Q3单季度金典营收同比增速达到20％以上。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.88％/3.92％/0.67％/-0.41％,同比-0.88pct/-0.66pct/-0.07pct/-0.23pct,公司在费用投放上兼顾效率和效果,不断提升费用使用效率,未来销售费用率有望持续稳中有降。23Q3归母净利率为9.85％,同比+3.51pct,盈利水平提升较为显著。

   投资建议:公司作为行业龙头,自身品牌及渠道优势显著,通过品类多元化及国际化布局有望打开新空间,业绩未来持续稳健增长可期。当前公司估值处于历史估值中枢下方,配置价值显现。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为106.7亿元、121.4亿元、138.2亿元,同比分别增长13％、14％、14％,当前股价对应PE分别为16、14、12倍。

   首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。