蒙娜丽莎(002918):经销稳增,盈利改善-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报。23Q1-3收入45.5亿/-3.2％,归母3.3亿/+190％,扣非3.38亿/+191％,还原减值后归母/扣非同比+276％/+297％;23Q3收入16.3亿/-7.6％,归母1.69亿/+43％,扣非1.71亿/+45％。

   评论:分渠道:经销业务稳步推进,工程业务主动收缩。23Q1-3经销/大宗业务营收28.98/16.47亿、yoy+9.1％/-17.2％;经销业务:公司加强渠道下沉策略,积极拓展县镇级市场,带动经销业务稳健增长,实行多元化、多业态的全渠道市场营销,提升市场竞争优势;大宗业务:公司主动收缩部分工程业务,减少风险较大的客户订单,是营收下降的主要原因。

   毛利率改善,或主要源于原材料成本下行。23Q1-3毛利率29.6％、同比+6.2pcts,23Q3毛利率32.6％、同比+5.5pcts、环比+2.6pcts,或主要系高毛利的经销渠道收入占比提升(23Q1-364％vs22全年58％),叠加原材料成本下行。

   控费成效显著,Q3归母净利率同比+3.7pcts。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.7/+0.4/-0.5/+0.3pcts至6.6％/7.3％/3.5％/1.5％,综合期间费用率同比-1.5pcts至18.8％,归母净利率同比转正,剔除减值后归母/扣非净利率同比+3.5/+3.7pcts。23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.5/+0.4/+0.2pct至6.6％/7.0％/3.6％/1.5％,综合期间费用率同比+0.4pct至18.7％,归母净利率同比+3.7/环比+1.6pcts至10.3％。

   现金流保持健康。23Q1-3经营活动现金流净额为4.76亿vs22Q1-34.65亿/yoy+2.4％;23Q3末应收票据及账款10.99亿/相比年初略降。

   受行业景气度下行影响较大,且前期减值大幅影响利润表现,预计经销商渠道下沉叠加大宗业务审慎开展后,业绩有望恢复常态,维持"推荐"评级。基于此,我们预计23-25年净利润为5.4/6.74/8.1亿元(23-24年原值为7.01/8.23亿元),对应11/9/7X;参考相对估值法,给予24年12X,对应目标价19.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产能不达预期,工程业务大客户依赖较重拖累账期,政策趋严等。