上声电子(688533):汽车声学领先厂商,受益座舱智能化-深度研究

上声电子:国内汽车声学龙头,首次覆盖给予"买入"评级

   上声是国内技术领先的汽车声学产品供应商,根据国际汽车制造协会(OICA)数据,2022年公司扬声器出货量在全球市场占有率为12.95％,处于国内同行第一。同时2022年功放/AVAS业务实现收入同比增长226.8/119.6％,构造第二成长曲线。我们认为未来五年座舱声学配置加速升级,公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力,随着IPO和可转债募投落地产能扩充,有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H23公司收入/归母净利润同比增长33.7/95.6％。我们预测公司23/24/25E营收23.01/30.03/36.68亿元,归母净利润1.58/2.59/3.35亿元。首次覆盖上声,给予2024年38.5XPE(可比公司均值),目标价62.3元,"买入"评级。

   行业:智能座舱快速演进,车载声学往高配置升级从声学配置看,过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上,传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器(单车价值约100-200元)。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流,对音质音效的需求驱动声学配置升级,如高配10颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元,品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级,未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透,同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会。我们测算2022年座舱声学总规模261亿元,2030年有望增长至662亿元,规模CAGR为12.3％。

   公司:把握新能源大客户,产能快速扩充打开限制瓶颈我们认为上声电子的核心竞争力在于:1)具有全球配套的供应体系,在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系,并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为等座舱配置升级的重要客户。2)产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力,同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术,软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态,随着IPO和可转债募投产能逐步落地,公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。

   投资建议:首次覆盖给予"买入"评级,目标价62.3元我们看好公司的车载业务规模化优势,以及全球供应能力。我们认为公司未来持续受益于大客户放量以及毛利率改善。我们首次覆盖上声电子,目标价62.3元,给予"买入"评级。

   风险提示:资本开支高投入带来折旧及摊销过高,下游客户销量不及预期,产品价格提升以及成本费用端的控制不及预期。