西测测试(301306):检测业务需求高涨,静待产能释放

公司立足军工检测业务,产能释放有望带动业绩持续兑现。公司具备从元器件筛选、电装、环境与可靠性试验、电磁兼容性试验为一体的"一站式"服务能力。公司各项资质齐全,是军用装备和民用飞机机载设备检测项目较为完善的第三方检验检测机构,具备集技术支持、检验检测、标准起草、方案咨询为一体的服务能力,近年来承担了多种型号军用装备、航天工程以及民用飞机产品的检测试验任务。公司2018-2022年营收及归母净利润保持快速增长,2023年前三季度实现营业收入1.86亿元,同比增长6.32％,实现归母净利润-0.16亿元,同比下降134.57％,业绩下滑主要是由于公司产能扩张、市场拓展、技术研发等导致销售费用、管理费用、研发费用增长所致,随着公司产能释放,未来三年业绩有望快速回升。

   公司检测业务技术完善,下游需求持续增长。公司作为第三方检验检测服务机构,接受客户委托,在实验室或客户现场综合运用科学方法和专业技术对被测件的质量、安全、性能等方面进行评定,检验检测服务包括环境与可靠性试验、电子元器件检测筛选和电磁兼容性试验。目前,公司是规模较大的第三方环境与可靠性试验以及电子元器件检测筛选服务机构之一,相关检测项目齐全;拥有专业团队开展电磁兼容性试验,构建有国际一流的3米法半电波暗室、5米法半电波暗室及电磁兼容性测试系统等试验环境与设备,试验能力覆盖了军用装备和分系统以及民用航空机载零部件领域的需要。随着军用装备信息化、智能化程度越来越高,电磁兼容检测技术的应用愈发广泛,公司有望从中受益。

   大力发展电装业务,拓宽产业链。为进一步完善军用装备服务产业链,满足客户在电子元器件检测筛选后的电子装联需求,公司于2021年开始开展电装业务。电子元器件在检测筛选合格后将进入电装工序,电装是指按照预定的电路设计功能,通过一定的技术手段将电子元器件、印刷电路板、结构件、导线、连接器等组合成具有独立电路功能的产品,主要包括SMT、DIP、组装、三防涂覆、机箱组装和测试等。目前公司电装业务领域覆盖航天、航空、电子、兵器、船舶、高铁等领域,未来应用空间有望进一步扩大。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收分别为3.93/5.44/8.08亿元,归母净利润分别为0.97/1.34/1.88亿元,对应EPS为1.15/1.58/2.23元,对应PE39.98/28.98/20.59X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期