科兴制药(688136):聚焦潜力新兴市场,稀缺的海外商业化平台扬帆起航-深度报告

深耕抗病毒、肿瘤和肠道健康领域,拥有细分赛道拳头产品,营收稳健增长。科兴制药成立于1997年,主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售。公司核心产品深入儿科、肿瘤科和消化科,已构建重组蛋白技术、长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。公司近年营收持续增长,海外收入规模不断扩大,短效干扰素、促红素等核心产品市场份额进一步扩大,并保持第一和第二的市场占有率地位。

   20年出海经验,领先优势明显,产品矩阵已形成,海外商业化平台价值凸显。公司拥有20多年海外商业化经验,积累了丰富的资源,已实现人口超过一亿的新兴国家和GDP排名前30的新兴市场全覆盖,拥有100多个的海外长期客户。目前已引进9个产品:白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼片、来那度胺、碳酸司维拉姆片,计划到2025年累计引进不少于20个产品。其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场,2024年有望获批上市。预计2025年将在欧盟、日本、韩国、新兴国家实现销售额6亿元,2027年销售额超13亿元。随着越来越多的产品在海外实现注册上市,海外收入可期。

   盈利预测及投资建议:公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率,同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。我们认为,在国内药企"出海"浪潮的背景下,公司20多年海外商业化领先优势明显,公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。预计公司2023-2025年营业总收入分别为13.88亿元、18.28亿元和22.47亿元,归母净利润分别为-0.84亿元、0.18亿元和1.32亿元,首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。

   风险因素:产品海外注册上市进度不及预期;产品竞争加剧的风险;产品商业化不及预期;集采等政策影响;新产品研发进度不及预期。