隆华新材(301149):聚醚龙头的三箭齐发-首次覆盖报告

公司是国内软泡聚醚行业龙头,国内最大的POP聚醚企业。公司是国内聚醚龙头企业,产品涵盖软泡用聚醚及CASE聚醚,其中POP聚醚是公司的优势产品。截至2022年底,公司拥有72万吨聚醚多元醇产能。软泡用聚醚长期占公司90％以上营收,为公司主要营收来源。

   聚醚是合成聚氨酯的主要原料,行业格局不断优化重塑。聚醚下游应用广泛,软泡聚醚产品用于生产软体家具、鞋材服装等,CASE用聚醚主要用于制备聚氨酯涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等。近年来,聚醚行业产品性能迭代升级加速,消费应用不断向高端化发展,供应商规模不断扩大,产业链配套逐渐完善,始终维持较高的投资回报率。以上发展新趋势,推动行业集中度不断提高,聚醚行业CR10从2019年的57.77％提升到2022年的67.18％,该趋势有望延续和进一步发展。公司凭借在产品性能、产能规模、客户资源方面的优势进一步受益于行业格局的变迁。

   公司三大投资方向,为近期、中期和长期发展奠定基础。公司经营稳健又不失进取,目前公司重点推进聚醚扩产、聚醚胺、尼龙66三大方向项目,分别为公司短期、中期和长期发展奠定基础。(1)公司在建31万吨/年聚醚多元醇改扩建项目,项目完成后产能从72万吨提升至93万吨/年(部分老产能关停),巩固在软泡聚醚行业的优势地位;(2)公司以聚醚产品为基础,向下拓展布局聚醚胺。聚醚胺主要应用于风电、油气开采等领域。"十四五"期间,风电场改造升级有望驱动聚醚胺需求增长。中国聚醚胺市场规模有望将从2021年的8.3万吨扩大至2025年14.8万吨。公司8万吨/年聚醚胺项目正在稳步建设中。(3)规划尼龙66产业链,切入工程塑料赛道。在上游关键原料己二腈实现国产化的背景下,尼龙66成本端和原料供应瓶颈因素有望得到消除。公司远期规划108万吨PA66项目,分三期建设,陆续投产。

   投资建议:公司是国内聚醚行业龙头企业,主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础,延链扩链,进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目,投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、4.00、6.41亿元,EPS分别0.58、0.93、1.49元,现价(2023年11月16日)对应PE分别为21x、13x、8x。我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:1)项目建设进度不及预期或无法达到预期收益风险;2)原料价格波动风险;3)安全生产风险;4)环境保护风险。