桂冠电力(600236):来水持续偏枯影响三季度收入,看好来水改善重振业绩-季报点评

投资要点:

   桂冠电力10月28日发布2023年三季报,前三季度实现营业收入60.97亿元,同比减少29.25％;归母净利润11.37亿元,同比减少64.66％。其中第三季度实现营业收入19.42亿元,同比减少35.23％;归母净利润2.24亿元,同比减少82.96％。

   红水河流域来水持续偏枯,发电量下降致业绩下滑

   公司是以水电为主的发电企业,截至2023年9月末,公司在役装机1271.46万千瓦,其中水电装机1023.54万千瓦,火电装机133万千瓦,风电装机76.6万千瓦,光伏发电装机38.32万千瓦。根据公司公布的2023年前三季度发电量完成情况,1-9月由于红水河流域来水较平均偏枯4-5成,造成公司骨干电厂发电量减少,另外公司位于四川、云南、贵州等地的水电站也因所在区域来水偏枯影响,发电量出现不同程度的下降。来水偏枯导致公司2023年前三季度水电发电量166.84亿千瓦时,同比下降45.83％。火电、光伏发电、风电发电量分别同比增长75.23％、192.86％、5.39％,在一定程度上弥补了水电出力下滑的影响。公司整体发电量218.62亿千瓦时,同比下降36.03％。水电发电量下降导致公司三季度营收和归母净利润出现下滑,业绩低于我们预期。

   三季度我国水电发电量整体持续回暖

   我国水电来水呈现季节性丰枯交替,根据国家能源局数据,2023年上半年由于来水偏枯,我国水电发电量同比减少22.9％。进入三季度,我国水电来水逐渐由枯转丰,水电发电量持续改善,从7月份起,水电发电量增速跌幅收窄,8月份同比增长18.5％,9月份增速提升至39.2％。水电行业整体基本面在逐渐修复,根据公司三季度业绩说明会,预计四季度红水河流域总体偏枯2-3成,降幅将有所收敛。

   坚持绿色低碳发展,公司新能源发电装机陆续投产

   水电作为公司主要的业绩来源,2023年前三季度出力下滑较严重,公司积极储备,开发和建设新能源项目,风电装机从零开始逐渐形成规模,光伏项目陆续投产,截至2023年三季度末,风电、光伏发电装机容量合计占比超过9％,发电量分别同比增长5.39％、192.86％,风光发电量的增长缓解了水电出力波动带来的影响。2023年下半年以来,公司计划投资建设德保桂易光伏项目一、二期工程、陆川古城五星光伏项目、大化红旗光伏项目及广西来宾都满农光互补光伏发电项目等五个光伏项目共43.6万千瓦,田东印茶新发风电场项目、陆川横山风电场项目等两个风电项目共20万千瓦。公司新能源发电项目的陆续投