福立旺(688678):精密金属零部件隐形冠军的进阶之路-投资价值分析报告

始于精密金属零部件,不止于精密金属零部件,传统业务需求稳健、新业务拓宽发展边界,公司成长空间广阔。利基市场下,较深厚的技术储备+成本优势强化了客户粘性,金刚线母线业务掌握核心原材料黄铜丝工艺,构筑起领先技术壁垒。IPO项目已投产,预计未来两三年增长动力源于金刚线母线产能释放,趋势较为明确。综合考虑金属零部件业务具有较高的确定性,且作为金刚线母线细线化龙头盈利能力料将持续改善,我们预计公司2023/24/25年EPS分别为0.64/1.48/1.78元。采用相对估值法,我们认为2024年公司合理市值为47亿元,对应目标股价27元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   精密金属零部件隐形冠军,产品下游应用领域多元。精密金属零部件通常在仪器、设备及精密部件中承担一定的功能性,主要起紧固、支撑、保护、传导等作用。公司自成立以来,一直专注于精密金属零部件领域,已具有十余年的精密金属零部件研发、制造和销售经验。目前,公司产品主要应用于3C、汽车、电动工具、光伏四大领域,经过多年深耕,已与行业内知名企业形成了较为稳定合作关系,是行业内的领军企业之一。

   传统3C类业务需求稳健,新业务领域打开成长空间。1)3C:传统3C领域渗透率逐渐饱和,总量增长更多体现为周期波动(更新换代需求),但以5G、移动互联网、物联网等为智能穿戴设备的迅速发展奠定基础,为精密金属零部件带来增量发展空间;2)汽车:消费升级背景下,消费者对汽车天窗需求持续增加;另一方面,汽车轻量化、智联化、新能源模块化的发展趋势有望打开精密金属零部件的应用市场;3)光伏:在降本增效的背景下,硅片向薄片化、大尺寸方向迭代,金刚线细线化有助于推进其进程,顺应下游光伏行业发展态势,公司加大研发投入,通过黄铜丝自主研发,加速推动金刚线母线细线化,光伏新业务将打开公司第二增长曲线。

   公司深耕利基市场,与同类竞争对手的业务错位。精密金属零部件下游应用非常广泛,市场规模广阔。但行业产品种类十分多样,具有非常强的定制化和非标准化属性,是典型的利基市场,行业内企业在各类细分产品上均呈现相对独立的竞争格局。与同类竞争对手相比,公司产品种类上错位竞争明显,即使是相同产品,由于下游的定制化属性,竞争也有错位。

   深厚的技术储备+成本优势铸就公司核心竞争优势。公司不仅核心技术团队具备多年自主设计开发与工艺改进的丰富经验,且通过长期的高研发投入,也积累了较为深厚的技术储备及技术优势,这赋予了自身独特竞争优势(提升产品加工精度满足下游产业升级需要;定制化情形下,设计出最具性价比的工艺;为下游提供一篮子解决方案)。另一方面,近些年来,公司逐渐提升生产体系的自动化程度,加快各类生产设备的智能化改造,生产体系的自动化与智能化改造极大地提高了生产效率,降低生产成本,盈利能力稳居同行业较高水平。

   掌握母线原材料黄铜丝生产工艺,技术领先引领市场细线化突破。金刚线母线核心原材料黄铜丝可能面临产能受限及价格波动的压力,公司规划自供产能150吨/月,目标实现100％自供,有望进一步保障原材料供应及成本。同时,公司自主研发创新应用莫顿工艺,解决母线细线化进程中存在的易断线问题,当下公司金刚线母线订单以36/34μm为主,五月份31μm母线开始小批量出货,27μm正在送样检测中,细线化进程引领市场。我们预计,综合莫顿工艺的调试周期及送样检测周期等,公司具备1年以上的技术领先优势,已充分构筑起独有的细线化产品壁垒,抢占金刚线母线细线更多的市场份额。

   风险因素:终端需求可能下滑;3C领域单一客户依存度较高;扩产项目进度不及预期;应收减值/存货跌价风险;金刚线技术新路径迭代超预期。

   盈利预测、估值与评级:始于精密金属零部件,不止于精密金属零部件,传统业务需求稳健、新业务拓宽发展边界,公司成长空间开阔。利基市场下,较深厚的技术储备+成本优势强化了客户粘性;金刚线母线业务掌握核心原材料热处理工艺,构筑起领先技术壁垒。IPO项目已投产,预计未来两三年增长动力源于金刚线母线产能释放,趋势较为明确。我们预测公司2023/24/25年归母净利润分别为1.12亿/2.57亿/3.09亿元,同比增速为-31.09％/130.67％/20.15％,对应EPS预测为0.64/1.48/1.78元。采用相对估值法,可比公司2024年平均估值为16xPE(其中精研科技23x,瑞玛精密22x,高测股份8x,美畅股份9x;精研科技、美畅股份、高测股份为中信证券研究部预测,瑞玛精密为Choice一致预测),综合考虑金属零部件业务具有较高的确定性,且作为金刚线母线细线化龙头盈利能力将持续改善,给予公司2024年18xPE,对应目标价27元,目标市值47亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。