茂莱光学(688502):半导体领域快速增长,占比持续提升-公司点评报告

投资要点

   前三季度半导体领域营收增长47％,是公司收入增长主要来源。

   1)23Q1-Q3:营收3.60亿元,yoy+7％,归母净利润0.36亿元,yoy-31％,扣非0.30亿元,yoy-37％,毛利率51％,同比+3pcts,净利率10％,yoy-5pct。23Q1-Q3半导体收入1.27亿元,较同期增长+47％,是公司收入增长的主要来源。

   2)23Q3:营收1.21亿元,yoy-8％,qoq+6％,归母净利润0.08亿元,yoy-71％,qoq-47％,扣非0.05亿元,yoy-77％,qoq-55％。毛利率+48％,yoy+3pcts,qoq-7pcts,净利率+6％,yoy-14pcts,环比-6pcts。

   3)分下游看:前三季度半导体占比35.35％,生命科学占比29.32％,AR/VR检测占比9.63％,生物识别占比8.85％,航空航天占比为5.68％,无人驾驶占比3.34％,其他占比为7.83％。23H1半导体占比34％,半导体占比继续提升。

   技术延展性强,下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术,技术通用型＆延展性强,下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域,覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户,毛利率50％显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头,而在全球工业级精密光学市场,蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70％+份额,2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4％,发展空间广阔。

   半导体:核心零部件,助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1)量测:公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等,22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70％营收,随着大陆前道检测设备产业发展,预计未来国内客户占比将提升。2)光刻机:光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心,而在半导体零部件中,光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品,未来有望高增长。

   生命科学:基因测序与华大共成长,口腔扫描进入国际龙头。1)基因检测:22H196％的基因检测收入来自华大智造(公司第四大客户),华大智造是大陆基因检测设备龙头,公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。

   2)口腔扫描:ALIGN及其装配商Meopta贡献93％收入,公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪,该扫描仪的全球市场占有率排名前三。

   ARVR检测:检测设备是刚需,看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备,用于AR/VR眼镜的光学性能测试,Meta和微软占收入90％,核心技术国际领先。

   投资建议:工业级精密光学产业主要受海外垄断,公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设,看好公司继续深耕生命科学、半导体领域,同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域,带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计23/24/25年净利润0.75/0.97/1.19亿元,考虑生命科学等下游需求疲软,调整23/24/25年净利润为0.57/0.78/0.95亿元,PE估值217/158/130倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新建产能不及预期;行业竞争加剧;研报使用信息更新不及时;中美贸易摩擦加剧。