义翘神州(301047):常规业务稳健增长,收购SCB加速全球化布局-2023年三季报点评

公司是国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台,一方面,随着全球疫情常态化,我们预计未来公司新冠相关收入占比逐渐降低,高基数影响有望陆续消除;另一方面,考虑到公司产品数量、技术能力行业领先,随着公司持续拓展海外市场,有望凭借自身优势,不断增强全球市场竞争力,我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上,我们给予公司2024年43倍PE,对应目标价为102元,维持"买入"评级。

   公司收入端稳健增长,利润端环比改善明显。公司2023年前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长10.64％;实现归母净利润2.05亿元,同比减少25.63％;扣非归母净利润1.37亿元,同比减少29.42％。其中公司23Q3营业收入1.84亿元,同比增长40.23％,环比增长35.77％;归母净利润0.70亿元,同比减少16.93％,环比增长33.82％;扣非归母净利润0.55亿元,同比增长35.14％,环比增长77.00％。公司单23Q3季度业绩同比环比实现稳健增长一方面系常规业务稳健复苏,另一方面我们预计系23Q3季度受大客户非常规类项目收入确认贡献。

   SCB是一家位于加拿大大温哥华地区的生物科技公司,专注于研究、开发和生产高质量酶类蛋白产品。成立近20年来,SCB利用其在细胞信号传导、分子生物学和蛋白质生物化学方面的核心专长建立了多个先进的生产质控平台,并开发了2,000多种功能蛋白产品,其中多项酶类产品作为靶点药开发过程中必需的重要科研试剂,被制药公司和生物技术公司广泛采用。目前,SCB销售已覆盖到中国、美国、欧洲、日韩等国家或地区。2022年,SCB营收694万加元,净利润321万加元。

   公司和SCB各方面高度互补,公司建立的销售网络、大规模生产能力以及全球物流系统和产品配套能力,具有进一步提升SCB的产品线客户覆盖度和销售量的潜力。同时,公司可利用SCB的先进的技术平台,进一步丰富产品类别,增加客户粘性,并将业务领域扩展至小分子制药客户群。SCB的本地团队和行业资源也将完善公司全球化业务布局,并助力公司在北美地区市场拓展及在地服务支持能力的提升,进一步增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。

   风险因素:新产品研发风险;行业竞争加剧风险;贸易摩擦带来的风险;境外业务经营风险;产能扩张的风险;应收账款坏账的风险;汇兑损失风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司常规业务短期受外部环境以及市场需求变化等因素影响扰动,我们调整公司2023-2025年EPS预测分别为2.18/2.38/2.78元(原预测为2.33/2.78/3.50元),现价对应PE分别为41X/38X/32X。考虑到2023年年末将至,我们参考可比公司(诺唯赞、百普赛斯、昭衍新药、奥浦迈等)2024年平均40倍PE估值(Wind一致预期),考虑到公司是国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台,以及随着产能利用率和人效的逐渐提升,公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强,我们给予公司2024年43倍PE,对应目标价为102元,维持"买入"评级。