中原证券(601375):业绩显恢复态势,自营业务或成增长新引擎-Q3点评

事件:公司近日发布2023年三季度报,实现营业收入14.77亿元,同比增2.03％,归母净利润2.08亿元,同比增103.12％,EPS为0.04元。前三季度业绩先升后降,Q3单季度实现营收4.32亿元,环比-25.92％。

   自营业务韧性增长,核心业务同比2022小幅回升。截至2023年中报披露,公司自营、证券经纪、信用、期货经纪业务分别实现营收3.48、3.29、2.07、1.39亿元,同比增加134.04％、11.95％、2.22％、23.13％;1)自营业务表现亮眼。公司实施中性权益投资策略,加大场外衍生品投资规模,同时在债券市场有效利用市场震荡,管控风险放大收益,后续有望持续推动权益业务转型升级,提升运营能力;2)证券经纪业务企稳。受股市波动,复苏减缓、行业经纪手续费率下滑影响,公司证券经纪业务客户总数290.19万户,较年初增长10.32％,金融产品销售额46.86亿元,较年初下跌11.50％;3)两融规模稳中有升。上半年两融市场运行平稳,公司两融余额实现69.32亿元,较年初增长1.83％;4)期货经纪业务稳步发展。上半年中原期货经纪业务累计成交手数及成交金额同比增长49.28％、17.14％。

   投行业务毛利持续缩水,股价波动资管营收不及预期。1)投行业务发展受限,截至2023年中报披露,投行业务实现营收0.23亿元,同比-80.78％。公司沪深两市股权主承销金额累计人民币5.76亿元,同比-55.56％;债权类主承销金额累计人民币30.18亿元,同比+45.59％。2023年上半年投行业务整体毛利率同比-4,084.27％;2)资管规模上升,收入反降。前三季度公司资管手续费收入0.4亿元,同比+18.97％,源于上半年资产管理总规模49.52亿元,同比+39.97％,中鼎开源及其子公司管理基金规模56.995亿元,同比+23.92％,资管业务总营收上半年共实现0.32亿元,同比-30.49％,主要原因是部分项目二级市场股价波动因素影响,致使基金净资产大幅下降。3)境外业务略有回升,营收0.15亿元,同比+120.49％。

   综上所述,在行业财富管理数字化、专业化趋势背景下,公司有望巩固自营业务优势,后续发展空间广阔。我们预计2023-2025年EPS分别为0.08/0.10/0.11元,对应2023年PE为47.12x,予以"增持"评级。

   风险提示:宏观市场波动;政策变动风险;违约信用风险;利率风险。