瀚川智能(688022):拥抱产业趋势,期待景气回升-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,收入维持高增,业绩短期承压。报告期内,公司保持高速稳健发展,在手订单达28亿元(截至2023.10.30),三大业务板块经营向好,加码国际化进一步打开增长空间,期待后续经营回暖。

   新能源主赛道高速发展,在手订单饱满。分业务看,23Q1-3公司汽车智能装备实现营收5.32亿元,同比+65.37％;充换电业务短期承压,实现营收1.5亿元,同比-40.35％;电池智能制造实现营收4.86亿元,同比+374.65％。公司坚定聚焦新能源电气化和智能化主业,截至2023.10.30公司在手订单28亿元,其中电池/充换电/汽车智能装备在手订单分别为10.69/10.55/6.65亿元,订单充沛支撑收入业绩高速增长。

   电池设备占比提升致盈利短期承压。23Q3公司实现毛利率12.62％,同比-17.7pcts,主要系Q3毛利率较低的电池设备收入占比较高,其他板块毛利率相对稳定。23Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pcts/+0.4pct/+2.5pcts,主要系新业务板块承接新客户,各项成本及期间费用支出较高,最终实现归母净利率-5.7％,同比转亏。随着公司产品结构优化,电池设备业务盈利强化,后续整体盈利能力改善可期。

   客户拓展顺利,加码国际化布局。公司汽车装备业务覆盖八家全球前十大零部件厂商,电池设备业务已进入松下供应链体系,充换电业务深度覆盖电池厂商、能源商、换电运营商及主机厂等全产业链客户。海外市场方面,公司加码布局北美和东南亚市场,规划扩大墨西哥、加拿大和泰国等地产能投入,海外收入占比有望持续提升。23H1海外业务毛利率46.7％,显著高于境内,伴随着公司海外业务布局深化,海外收入＆业绩有望持续高增。

   换电产业趋势不变,期待行业景气回升。2023年换电产业发展节奏有所放缓,但产业趋势确定性强。公司已完成乘用/商用车换电站、站控云平台、运维终端和电池包开发与产品搭建,上半年底盘式换电站获客户订单。近期国家1万亿国债重点投向基础建设,有望带动商用车及换电配套设施的增长;此外,国家工信部正式发布重卡换电行业标准,亦为产业发展提供强心剂。公司作为领先换电设备供应商,有望优先受益行业景气回升。

   风险因素:新业务市场开拓风险;换电行业竞争日益加剧;换电站建设进度不及预期;宏观经济周期性波动风险;相关国家/地区政策不及预期;公司募投项目实施不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司换电业务布局领先,电池及智能化业务高速增长,客户持续拓展,长期成长空间广阔。我们调整2023/24/25年公司归母净利润预测为0.46/0.82/1.28亿元(原预测为2.12/2.97/3.87亿元),现价对应2023/24/25年PE分别为90/50/32倍。考虑换电行业需求回暖节奏仍具不确定性,暂不给予目标价。