天安新材(603725):饰面材料起家,内生外延打造健康人居生态链-公司事件点评报告

事件

   天安新材10月20日发布2023年三季报:前三季度实现营业收入22.28亿元/yoy+14.26％,实现归母净利润0.75亿元/yoy+302.58％。

   投资要点

   业绩触底回升,拐点已现

   公司2023年第三季度实现营收8.63亿元/yoy+21％/qoq+4％,实现归母净利润0.38亿元/yoy+1258％/qoq+31％,公司业绩高速增长,主要由于公司2022年同期受地产大客户影响,计提信用减值损失0.29亿元,刨除该项影响,公司第三季度归母净利润同比增长19％,与收入增速保持同步。

   公司收入自2020年以来高速增长,由2020年8.7亿元增长至2022年27.2亿元,主要得益于公司于2021年并表浙江瑞欣、鹰牌公司。然而公司归母净利润在过去两年持续亏损,核心原因在于对地产大客户计提大额信用减值,此外,收购的鹰牌公司受疫情及地产行业下行影响业绩不及预期,公司计提部分商誉减值。展望未来,公司信用及商誉减值已计提充分,轻装上阵,且各子公司协同效应有望逐步显现,公司经营拐点已现,有望迎中长期向上机会。

   内生外延扩张产品品类,健康人居生态布局渐成

   公司成立于2000年,并于2004年进入家居饰面材料市场,2010年进入汽车内饰市场,以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸,并于2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷,2023年成立天汇建科,全生态布局正式打通,以饰面材料为基点,由墙板/地板等部品部件横向延伸至线,以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面,实现泛家具领域产业链闭环融合。展望未来,天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能,不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度,助力公司实现"打造健康人居生活的消费者品牌"的战略规划,实现盈利的中长期稳定增长。

   汽车内饰稳健发展,绑定优质客户保障中长期成长

   公司2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现营收2亿元/yoy+2.6％,占公司收入约15％。公司汽车内饰业务主要产品为PVC、TPO等饰面材料,广泛应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等,与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、Smart等国内外知名车企保持稳定合作。我们认为,公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇,助力公司持续增长:1)公司凭借服务、价格等优势,在合资主机厂中逐步替代外资,获得份额提升;2)新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至PVC,带动PVC材料在内饰材料中占比提升;3)公司份额较高的自主品牌新能源板块迅速增长,带动公司整体市占率提升。综合而言,公司汽车内饰业务与优质客户深度合作,有望凭借市场端机遇,获得较高速增长。

   盈利预测

   预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.1/2.2/2.7亿元,EPS为0.49/1.0/1.24元,对应PE分别为20/10/8倍。基于公司打造健康人居生态链,汽车内饰迎发展良机,业绩拐点已现,我们看好公司中长期发展机会,给予"买入"评级。

   风险提示

   汽车行业销量不及预期;汽车内饰业务增长不及预期;陶瓷行业需求不及预期;原材料价格超预期上行;竞争加剧风险。