铭普光磁(002902):光磁元器件小龙头,光通信与新能源业务并进

以光磁通信元件为基本,与通信设备龙头建立多年合作关系。公司是国内领先的通信光电部件、通信供电系统设备与通信磁性元器件的制造商,自成立以来与华为、中兴、烽火通信、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、H3C、富士康等国内外知名通信设备企业建立长期合作关系,树立了在光/磁通信元器件行业的相对领先地位。2023年定增募投项目建成后,面向客户将在光伏储能领域扩展。

   "数字化"+"新能源"趋势下,下游光通信和新能源业务具备广阔市场空间。在光通信业务板块,固网接入和云计算领域需求平稳增长,而AI高算力要求下,光模块性能规格迭代,根据Lightcounting预计,2022～2027年全球光模块市场规模的年复合增速为11％,数通市场对光模块需求更为显著,带动公司光通信需求增长。同时新型能源结构下,磁性元器件在光储逆变器、新能源汽车电子以及充电桩板块具备较广阔应用前景。参考IHSMarkit的预测,2021-2025年全球光伏逆变器的累计出货量预计接近1TW,累计市场规模约540亿美元,磁性元器件占光伏逆变器整体成本15％以上,在全球光伏装机量不断超预期的背景下,公司磁性元器件产品在光伏逆变器领域需求量也有望持续提升。在新能源汽车车用电子板块,我们预计2023/2024/2025年新能源汽车领域磁性元器件的市场规模可以达到204/276/375亿元;磁性元器件成本占据整个充电桩成本的15％-20％左右,2025年充电桩数量将达654.3万台,2021-2025年的年复合增长率为25.7％,随着充电桩建设不断完善,公司相关需求有持续支撑。

   技术与合作关系提升竞争壁垒,管理层前瞻布局业务转型。境内外的通信设备龙头厂商在选择光/磁通信元器件供应商时通常进行严格筛选、评审和认证程序,评审与认证过程通常耗费1-3年或更长周期,同时在技术标准上,公司与通信网络设备制造商往往进行同步开发,因此新进入供应商打入高端客户市场面临较高壁垒。公司管理层多次前瞻布局下游弹性领域,面对储能/算力景气需求,铭普光磁电子事业部将业务重点放在定制开发各种能够广泛应用于数据中心高频大功率UPS电源、光伏储能逆变器、新能源汽车用磁性元器件及充电桩等新能源磁性元器件上。

   投资建议:我们预测公司2023/2024/2025年实现归母净利润-1.15/0.95/1.68亿元,预计同期EPS分别为-0.54/0.45/0.79元,对应24/25年PE为60/34倍,考虑公司业绩有望2024年转正,2024年海内外大厂对光模块需求较大,同时在光通信/新能源领域业务增长弹性,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新建产能扩建进程不及预期;"toC"端业务拓展未及预期;海内外可再生能源在整体能源结构中占比不及预期。