博汇纸业(600966):Q3业绩超预期,Q4有望延续向好-2023Q3点评

事件描述

   公司2023年Q1-Q3营收/归母净利润/扣非净利润136.78/-0.93/-2.11亿元,同比-1％/-115％/-135％;单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润50.21/2.53/2.42亿元,同比+1％/+41％/+38％。

   事件评论

   Q3产销量双升,推动收入同比、环比增长。单Q3公司实现收入50.21亿元,同比/环比增长1％/12％,主要由销量增长带动(预计Q3总销量/环比均实现双位数增长),纸品均价下降,分产品看,预计白纸板仍占销量大头,文化纸和箱板瓦楞纸销量相近,销量的同比增加主要来自白纸板和文化纸,环比增加主要来自白纸板。价格方面,参考卓创纸网统计的市场均价,Q3白卡纸市场均价环比-169元/吨(-3.7％),7月纸价跌至最低点,8月、9月纸价从底部逐步上涨。

   吨盈利环比延续改善,预计文化纸改善最快。Q3公司平均吨盈利预计环比改善100+元,主因成本下降幅度大于纸价下降幅度,分产品看,1)文化纸:Q3吨盈利预计恢复到约200元(预计环比提升约200元),Q3双胶纸市场均价环比-600元/吨(约-10％),成本的下降大于纸价的下降;2)白卡纸:Q3吨盈利预计恢复到约300元(预计环比提升约100+元),Q3白卡纸市场均价环比-170元/吨(-4％);3)箱板纸:Q3吨盈利预计亏损小幅扩大,Q3箱板纸市场均价环比-200元/吨(-5％)。费用率方面,单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.03/-0.2/+0.5/-0.8pct至1.0％/3.0％/3.8％/1.6％。

   短期纸价仍处上行趋势,涨幅有望覆盖原材料成本涨幅,Q4盈利有望延续向好。纸价层面,9月底至10月底,白卡纸/文化纸/箱板纸市场均价(参考纸业联讯)上涨300/200/50元,延续上行态势;原材料层面,近期木片价格小幅上涨(约100元),外盘阔叶浆10月/11月报价分别上涨30/50美金/吨,国废价格持平,不过木片是博汇成本的大头,预计纸价涨幅将高于原材料成本涨幅,推动Q4吨盈利延续向好趋势。

   展望中长期:产销量持续增长＆成本节降有望推动盈利提升,关注行业供需格局变化。公司坚持提质增效、优化产线、研发推广差异化产品(淋膜纸、液包等),并在产销平衡的基础上持续提高行业市占率。伴随新产能的逐步扩张(公司拟投建80万吨高档白卡纸),产销量有望实现双位数增长,进而带来单吨成本的节降。此外,公司计划在经营费用方面节降预算、优化经营成本,期待伴随消费复苏＆行业自然增长,24年逐步释放利润弹性。

   同时,白卡纸、文化纸、箱板纸行业后续均有新增产能,关注新增供给落地情况以及对行业供需格局的影响。预计公司23-25年归母净利润2.1/9.6/11.1亿元,对应PE为44/9/8X。

   风险提示

   1、行业新产能大幅增加;

   2、原材料价格大幅波动。