永和股份(605020):一体化氟化工领军企业,聚焦含氟高分子材料

全产业链布局的氟化工领军企业。公司自成立以来持续拓展氟化工产业布局,构建从"萤石资源-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料"的完整产业链。截至2023年H1,公司拥有自主萤石资源(2个采矿权、3个探矿权),无水氢氟酸年产能13.5万吨,甲烷氯化物年产能16万吨,氟碳化学品单质年产能19万吨,含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨,本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂产能,在建产能包括8万吨氢氟酸以及超4万吨含氟高分子材料,形成金华、内蒙、衢州、邵武以及江西五大生产基地。

   三代配额方案初步落地,有望开启长景气周期。(1)随着国内配额方案征求意见稿初步落地,确定国内HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2,除配额限制外,HCFCs生产和使用基线值65％的部分2024年暂不全部发放,HFCs按品种管理、任一品种HFCs配额调增量不超过10％等要求在供给端对三代制冷剂形成强约束,而替代品四代制冷剂由于专利及经济性问题大规模应用仍需时间,同时需求端随着全球家用及汽车空调、工业冷媒等市场增长,三代制冷剂供需格局将持续优化,有望开启长景气周期;(2)公司差异化布局三代制冷剂,产品品种齐全,同时前瞻性布局四代制冷剂,包头基地拟建设2万吨HFO-1234yf、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd、1万吨全氟己酮、18万吨一氯甲烷、25万吨氯化钙和4万吨四氯乙烯,目前项目已完成前期审批。

   聚焦含氟高分子材料助力实现长期成长。公司自2009年以来通过收购等方式积极拓展氟化工产业链,聚焦高附加值含氟高分子材料,近年来随HFP等产品产能投产,公司含氟高分子材料板块销量实现稳步增长,为公司业绩贡献主要增量。截至2023年H1,公司拥有含氟高分子材料产能5.93万吨,主要包括HFP产能3万吨,FEP产能1.17万吨,PTFE产能1.06万吨以及VDF产能0.7万吨,在建产能超4万吨。根据公司可转债反馈意见回复报告,随着邵武基地全面投产,预计可新增收入约50亿元,净利润6.01亿元。

   调整盈利预测,维持"增持"评级。考虑公司致冷剂及含氟高分子材料板块盈利修复仍需时间,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.34、4.97、6.76亿元(原为5.27、7.81、10.27亿元),对应PE分别为38X、18X、13X,维持"增持"评级。

   风险提示:公司制冷剂配额不及预期;项目进展不及预期