西部证券(002673):整体业绩环比回落,投资收益环比下滑加速-2023年三季报点评

2023年前三季度,西部证券实现营业收入57.2亿元,同比增长31.1％;归母净利润8.8亿元,同比增长76.2％;摊薄ROE为3.17％,同比上升1.33个百分点。单季度来看,2023Q3业绩环比回落,除利息净亏损收窄外,经纪、投行、资管、投资业务收入均出现不同程度的环比下降。西部证券作为陕西省唯一上市证券公司,在陕西省内具有领先的市场地位,有望立足西部打造区域竞争优势,实现业绩增长。给予2023年1.1倍PB,对应目标价6.8元,维持"持有"评级。

   2023Q3业绩环比回落,单季度归母净利润1.62亿元。2023年前三季度,西部证券实现营业收入57.23亿元,同比增长31.12％;归母净利润8.76亿元,同比增长76.17％;当期EPS为0.20元/股,上年同期为0.11元;摊薄ROE为3.17％,同比上升1.33个百分点。期末归属普通股股东BVPS为6.19元,较年初上升2.48％。单季度来看,2023Q3业绩出现环比回落,2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为18.13亿/21.22亿/17.89亿元,单季度归母净利润分别为3.58亿/3.55亿/1.62亿元。

   投资业务:投资收益环比下滑加速,投资资产规模小幅收缩。

   2023年前三季度,西部证券剔除联营合营的投资净收益+公允价值变动收益为18.43亿元,同比增长56.47％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为7.64亿、6.63亿和4.16亿元,2023Q2/Q3公司投资总收益连续环比下滑13％和37％,Q3下滑速度提升明显。三季度投资收益下滑主要缘于投资净收益环比下降20％,以及市场下跌造成的公允价值变动损失0.8亿元。从投资资产角度观察,三季度公司投资资产规模小幅收缩,2023Q3末公司金融投资规模较2023Q2末减少28.5亿元,其中主要是交易性金融资产减少28.1亿元。

   经纪＆信用业务:经纪业务收入受交投活跃度下降影响,利息净收入环比回升。

   经纪业务方面,2023Q1-3公司实现经纪业务净收入6.22亿元,同比下降18.90％。Q3单季度实现经纪业务净收入1.96亿元,环比下降17.34％。根据公司2023年半年报,代理买卖证券和席位租赁净收入占据主导地位,合计占经纪业务净收入的95％,因此经纪业务收入受市场影响较大,2023Q2/Q3A股日均成交额分别为10066亿和7984亿元,公司Q3经纪业务收入相应环比下降。

   信用业务方面,2023前三季度,西部证券利息净收入为-1.91亿元,同比-0.47亿元。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3利息净收入分别为-0.87亿、-0.74亿和-0.30亿元,Q2/Q3环比逐渐回升。从风险水平来看,截至2023H1末,公司融资融券业务规模77.5亿元,较年初小幅增长4.6％;股票质押余额20.3亿元,较年初上升13.1％;两融维持担保比例为286％,信用业务整体规模较小且风险可控。

   投行＆资管业务:投行业务规模增长带高收入,集合资管规模增长迅速投行业务方面,2023Q1-3公司投行业务净收入为2.62亿元,同比增长45.86％。

   Q3单季度实现投行业务净收入0.47亿元,环比下降74.9％。公司前三季度投行业务同比实现规模和营收双增,按wind发行日统计,2023Q1-3,西部证券股权承销规模32.7亿元,上年同期为11.4亿元;债券承销规模为310亿元,上年同期为203亿元。分季度来看,前三季度投行业务手续费净收入分别为0.28亿元、1.87亿元、0.47亿元,Q3环比下降明显,随着IPO和再融资收紧,公司投行业务收入可能继续出现环比下滑。

   资管业务方面,2023Q1-3西部证券资管业务净收入为0.70亿元,同比增长70.04％。Q3单季度实现资管业务净收入0.26亿元,环比下降10.2％。2023年公司集合资产管理规模增长迅速。截至2023H1末,公司集合资管规模122亿元,较年初增长25％。同时,公司通过子公司西部利得开展基金管理业务,截至2023H1末,西部利得资产管理规模994亿元,较年初增长3.3％;其中非货管理规模670亿元,较年初增长17.3％。

   风险因素:A股成交额大幅下降;公司信用业务风险暴露;公司投资出现亏损;公司投行业务发展滞后。