昭衍新药(603127):收入持续稳健,生物性资产价值变动干扰利润-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入15.87亿元,同比增长24.34％;归母净利润3.28亿元,同比下降48.17％;扣非归母净利润3.11亿元,同比下降48.62％。

   收入持续稳健,生物性资产价值干扰利润。分季度看,公司2023Q3营业收入为5.75亿元(+15.11％),归母净利润2.37亿元(-9.18％),扣非归母净利润2.34亿元(-10.04％),收入增速高于利润,我们预计主要系:生物性资产公允价值变动带来损失:2023Q1-Q3约1.01亿元。此外,剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后,我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约3.09亿元,同比增长约16.03％。同时,2023年前三季度毛利率约43.77％(-5.93pp)。订单方面,2023年前三季度新签订单约18亿元,截止三季度末,在手订单约36.6亿元。

   研发投入持续增长,费用率基本稳定。费用方面,2023年前三季度销售费用1833万元(+47.94％),费用率1.16％、同比提升0.19pp。2023年前三季度管理费用2.29亿元(-1.71％),费用率14.44％、同比下降3.83pp。2023年前三季度研发费用7764万元(+55.11％),费用率4.89％,同比提升0.97pp,我们预计主要系研发投入确认变更所致。

   盈利预测与投资建议:考虑公司订单持续稳健,利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司收入28.51、36.87、45.85亿元(调整前30.01、39.77、49.77亿元),同比增长25.73％、29.30％、24.35％,我们预计2023-2025年归母净利润7.10、10.13、13.48亿元(调整前11.12、13.62、16.36亿元),同比增长-33.93％、42.73％、33.10％,对应2023-2025年PE估值约29.8、20.9、15.7倍。公司在国内临床前CRO领域处龙头地位,未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。