派斯林(600215):聚焦智能制造,汽车+非车双引擎驱动-深度研究

全球领先的机器人连接方案供应商,不断拓宽下游领域。美国派斯林1937年创立,2021年注入上市公司,主要从事工业自动化生产线的设计、研发、制造及工程实施,专注为汽车制造、智能仓储、工程机械、轨道交通及其他工业领域提供交钥匙级别的工业智能制造解决方案。公司目前已在中国长春、上海、成都及美国底特律、墨西哥萨尔蒂约等国家汽车产业集聚地区设立了生产基地和研发中心,通过中、美、墨协同提升国际化水平,建立全球供应链体系,布局全球市场网络。同时积极发力非汽车市场领域,不断拓展仓储物流、大消费等行业的售后、维保、技改等市场,推动工业自动化系统集成业务向多产业渗透,实现产品与客户结构的优化升级。2022年公司营收11.19亿元,归母净利润1.43亿元;2023前三季度公司营收14.76亿元,同比+123.67％,归母净利润1.19亿元,同比+216.16％。

   汽车装备制造空间广阔,工业机器人集成市场潜力巨大。新一轮全球工业革命背景下,2013年德国政府率先提出工业4.0概念,美国、日本、法国等世界工业发达国家相继提出了工业物联网、再兴战略和新工业法国等发展战略,智能制造技术迭代升级浪潮席卷全球,工业机器人是智能制造业最具代表性的装备,而汽车是工业机器人最重要的下游应用之一。近年来,在全球汽车动力电气化技术转型的带动下,新能源汽车行业持续发展,以德国、英国、法国等为代表的传统汽车强国先后发布或提出禁售传统燃油车时间表,推动汽车动力系统传统化向电动化转型。2023年美国IRA法案生效,规定符合条件的家庭购入新能源汽车最高可享受7500美元的税收抵免,购入二手新能源汽车最高可享受4000美元税收抵免。IRA法案有望加速北美新能源车渗透率提高进程,而派斯林作为在北美汽车细分领域具备领先地位的智能化连接技术解决方案供应商,有望充分受益。

   焊接技术领先,股权激励彰显信心,业务向非车拓展。在北美市场细分焊接技术领域中,Paslin与KUKA、柯马等知名国际汽车自动化巨头位于第一梯队,Paslin在汽车结构件焊接的技术水平处于领先地位,市场份额位居前列;其在新能源汽车白车身焊接领域亦具备较强的竞争优势,曾参与或负责北美头部新能源车企柔性全车身加工自动化焊装生产线等具备较大影响力的标志性项目。2023年公司实施股权激励,根据业绩考核目标,公司2022-2026年净利润的年均复合增速有望达到26％。未来公司将持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局,推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透,助力其生产制造水平向数字化、自动化、智能化的转型升级,进一步推动产业布局与客户结构的优化升级,公司非汽车行业市场实现稳定发展。

   盈利预测及投资建议。派斯林历史悠久,在北美新能源汽车装备市场具备较强的先发优势,是北美市场为数不多的、可为客户提供大型、复杂工艺和技术要求的汽车工业自动化整体解决方案供应商;此外公司还将积极开拓非汽车领域业务,持续拓展在智能仓储、工程机械、建筑装配、大消费等行业的布局,推动工业自动化业务应用向非汽车产业渗透。以汽车为核心主业,积极向多业务领域布局,看好公司长期发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.10/3.41/4.51亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济、行业周期波动风险;市场竞争风险;全球化管理风险等