信德新材(301349):业绩环比改善,快充发展提升公司增长天花板-2023年三季报点评

快充技术对于电池材料的性能提出了新的需求,适配于快充体系的负极包覆材料用量有望获得增长,公司凭借成本和规模优势有望持续从中获益。此外,公司持续向沥青基碳纤维开拓,对公司长期发展具有积极意义。考虑到2023年上半年受下游负极厂商去库存影响,负极包覆材料需求较少,我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至0.98亿/2.26亿元(原预测为3.07亿/4.28亿元)我们新增2025年归母净利润预测为3.18亿元,对应EPS预测分别为0.96/2.21/3.12元。下调公司2024年目标价至53元,维持"买入"评级。

   23Q3业绩逐步修复,实现扭亏转盈。2023Q1-Q3公司实现营收7.02亿元,同比上升0.93％;归母净利润5.20亿元,同比下降57.00％。其中,2023Q3公司实现营收3.52亿元,同比上升33.87％,环比上升83.39％;归母净利润3.00亿元,同比下降29.35％,环比扭亏。2023Q2公司因计提约2000万资产减值损失,导致利润受损。2023Q3随着公司持续去库存叠加下游需求持续复苏,公司业绩环比大幅改善。

   负极包覆材料市场需求逐步恢复,公司毛利率显著改善。2023年上半年受下游负极厂商去库存影响,负极包覆材料需求较少,2023Q3市场需求逐渐恢复。根据公司公告,公司主产品销量同比增长20％以上,环比增长60％以上。2023Q3公司毛利率为14.83％,环比提升7.58pcts,系2023Q2计提了产成品减值影响。

   快充路线为未来电车发展的主流趋势,带动高性能包覆材料需求量提升。新能源汽车产业整体在向快充方向发展,驱动"快充"材料的高速发展。包覆材料用于负极材料制备过程中的造粒阶段和碳包覆阶段。快充电池对于造粒阶段的包覆材料纯度有较高的要求,且在两个阶段的用量都高于普通动力电池。快充渗透率的上升会提升包覆材料的总体需求量,并提升高性能包覆材料的用量占比。根据中信证券研究部2023年8月18日发布的报告《能源化工行业新能源材料专题系列之五—快充技术发展下的相关材料升级与增长机会》,我们预计2025年负极包覆材料需求约为39万吨,约为2023年需求的1.9倍。我们认为快充电池负极包覆材料单耗较高,快充发展带动负极包覆材料需求量提升,利好公司发展。

   推进南北两大产研制造基地协同发展,进一步提升成本优势。根据公司公告,公司收购的成都昱泰在2023Q3完成技术改造,产能提升至3万吨/年,加上公司大连产能4万吨/年,合计产能7万吨/年。目前公司正在积极推进成都昱泰的客户认证工作。

   2023Q3成都昱泰已经对下游客户实现小批量供货,但销量尚未达到千吨级。成都昱泰在原材料采购、制造成本、运输成本方面的成本优势。

   随着大客户认证工作的不断推进,成都昱泰出货量也将不断提升,有助于公司进一步控制成本。

   风险因素:原材料价格上涨的风险;新能源汽车产业技术发展路径变更的风险;成都项目产能释放不及预期的风险;下游需求不及预期;市场竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级。快充技术对于电池材料的性能提出了新的需求,适配于快充体系的负极包覆材料用量有望获得增长,公司凭借成本和规模优势有望持续从中获益。此外,公司持续向沥青基碳纤维开拓,对公司长期发展具有积极意义。考虑到2023年上半年受下游负极厂商去库存影响,负极包覆材料需求较少,我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至0.98亿/2.26亿元(原预测为3.07亿/4.28亿元),新增2025年归母净利润预测3.18亿元,对应EPS预测分别为0.96/2.21/3.12元。临近年底,切换至2024年估值,考虑新能源行业指数估值整体降低,下调公司2024年目标价至53元(采用PE估值法,考虑到快充技术发展下,辅材需求变化较主材更为明显,以及公司沥青基碳纤维已经成功贡献营收,因此变更可比公司的选择,选取涉及到锂电池碳基辅材或碳纤维的天奈科技、黑猫股份、捷邦科技和中复神鹰作为行业可比公司,Wind一致预期2024年可比公司平均估值为24x,给予公司2024年24xPE),维持"买入"评级。