利尔化学(002258):草铵膦价格触底维稳,新项目持续推进成长可期-2023年三季报点评

主要观点:

   事件描述

   2023年10月24日,利尔化学发布2023年三季度报告,公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元,同比-22.42％,实现归母净利润5.60亿元,同比-62.47％;2023Q3实现营业总收入15.37亿元,同比-42.30％,环比-24.16％,实现归母净利润0.80亿元,同比-81.94％,环比-60.84％。

   草铵膦价格下滑触底,公司业绩短期承压

   公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元,同比-22.42％,实现归母净利润5.60亿元,同比-62.47％。主要原因系公司主营产品草铵膦价格持续下滑所致。据百川盈孚数据,2023年前三季度草铵膦市场均价为8.87万元/吨,同比下滑62.94％,2023Q3草铵膦市场均价为6.13万元/吨,同比下滑73.02％,环比下滑19.78％。截至2023年11月6日,草铵膦市场均价为6万元/吨,价格已跌至成本线,部分企业已亏损,预期价格有望触底反弹。

   生化法项目稳步推进,"精草"龙头蓄势待发

   公司积极布局精草铵膦,在"精草"板块工艺技术持续突破,处于行业领先地位,已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍,亩施用量仅为草铵膦的一半,符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进,湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目预计7月开始试生产,荆州1万吨/年生化法精草铵膦项目已于今年2月获批开建。同时,公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,积极做好市场铺垫,未来公司有望成为"精草"行业领先者。

   扩大资本开支优化产品结构,多项目有序推进打开远期成长空间

   公司在建项目众多,相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品,不断优化公司产品结构,增加公司未来新的盈利增长点。目前,公司广安利华农药中间体项目已部分建成,广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、津市基地生物发酵技术产业工程建设项目、荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目持续推进中。广安基地118亿元绿色植保系列项目已动工,项目建成投产后,将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品,包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地,有助于打开公司长期成长空间。

   投资建议

   由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌,我们下调全年盈利预测,预计2023-2025年公司分别实现归母净利润7.15、9.85、11.87亿元(原预测为17.28、20.28、23.27亿元),同比分别增长-60.5％、37.7％、20.5％,当前股价对应PE分别为13.61、9.89、8.20倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1)新建产能投放不及预期;

   2)产品及原料价格大幅波动;

   3)草铵膦价格回落;

   4)宏观经济下行风险。