东方日升(300118):海外组件产能逐步释放,异质结项目产能爬坡顺利

公司2023Q3实现净利润4.18亿元,同比+72％。公司2023Q3实现营业收入104.10亿元,同比+24％,环比-4％;实现归母净利润4.18亿元,同比+72％,环比-24％;扣非归母净利润7.33亿元,同比+149％,环比+29％;公司2023年前三季度实现营业收入280.17亿元,同比+33％;实现归母净利润12.79亿元,同比+71％。

   组件产品出货量快速增长,异质结组件海外订单进展顺利。2023年前三季度,公司组件出货确认收入14.4GW,销售量同比增长约36％;海外方面,随着马来西亚3GW产能实现满产,预计未来公司海外市场销售占比将进一步增加;

   HJT组件方面,Q3以来公司已发往欧洲60MW、巴西50MW、东南亚8MW,合计海外发货超过100MW。据不完全统计,2023年前三季度公司海外新签异质结电池组件订单超2.2GW,涵盖新加坡、澳大利亚、欧洲等地区客户,随着公司HJT产品产能逐步释放,预计公司2024年公司出货量将有进一步提升。

   HJT电池组件产能顺利爬坡,降本增效规划持续推进。目前公司异质结产线量产平均效率达25.5％,良率达99％,公司金坛4GW及宁海5GW异质结产线投产爬坡顺利,预计年底前将形成9GW以上HJT电池组件产能。成本方面,金属化成本及非硅成本的降本计划均推进顺利,预计四季度仍将实现成本的进一步下降。展望2024年,公司仍有全面降本规划,通过降低银浆耗量、导入无铟靶材、使用超薄硅片等方式,公司HJT产品仍有较大降本空间。

   仲裁结果产生较高费用,公司归母净利润受计提影响。公司与客户Focus的合同纠纷仲裁于三季度由ICC(国际仲裁法院)作出仲裁结果,根据裁决公司将向Focus赔偿总计7,172万美元(约合人民币5.14亿元)。公司基于谨慎性原则,将该5.14亿元全部计入营业外支出,致使单三季度产生非经常损益约3.15亿元,对公司归母净利润影响较大。

   风险提示:光储需求不及预期;客户开拓不及预期;投产进度不及预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑到近期电池组件价格大幅下降,光伏行业竞争加剧,以及部分国家储能市场装机不及预期等情况,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为18.2/22.3/28.0亿元(原预测为19.5/27.6/36.6亿元),同比+92/+23/+26％,EPS分别为1.59/1.95/2.46元(原预测为1.71/2.42/3.21元),对应当前动态PE为12/9/8倍,维持"增持"评级。