江苏神通(002438):业绩符合预期,核电建设加速-三季点评

季报符合于预期。公司于10月26日发布三季报,23年Q1-3实现营收15.43亿元,同比+6.62％,实现归母净利润2.02亿元,同比+12.59％,扣非归母净利润1.78亿元,同比+9.88％;单看23Q3,公司实现营收5.44亿元,同比+3.70％,归母净利润0.76亿元,同比+1.75％,扣非归母净利润0.62亿元,同比-13.78％。

   毛利率较为稳定,净利率环比有所上升。单Q3毛利率30.43％,同比-1.17pct,环比-0.07pct,净利率14.01％,同比-0.26pct,环比+4.17pct,毛利率稳定而净利率环比有一定程度的上升。

   核电建设加速。根据公司10月30日发布的投资者关系记录,公司前三季度核电订单中85-90％都来源于新核电机组的建设招标;2022年批复的十台机组所需的核电蝶阀、球阀等已经全部招标完成;今年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单,2022年新建机组订单今年会有小批量的交付;今年以来已有6台新核电机组获批建设,预期未来还将有更多机组获批建设,核电的建设明显加速。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年的收入为22.11/26.87/31.91亿元,同期的归母净利润为2.99/4.06/5.19亿元,同期EPS0.59/0.80/1.02元/股,参考可比公司的估值水平,考虑到公司所在的领域技术壁垒较高、盈利能力优秀,正在向风电、EMC等领域扩展,短期行业波动不改长期向好趋势,我们维持给予23年20倍的PE估值,对应合理价值11.76元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。核电行业发展不达预期的风险;传统行业发展不达预期的风险;原材料等成本上升的风险;疫情反复的风险。