凯伦股份(300715):收入恢复增长,受减值拖累业绩改善不明显-2023年三季报点评

公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收20.80亿元(+35.70％),归母净利润0.75亿元(+235.39％),扣非归母净利润0.33亿元(+372.25％);其中第三季度,公司实现营收7.73亿元(+26.39％),归母净利润0.20亿元(+2,190.92％),扣非归母净利润0.12亿元(+146.26％)。

   加大渠道销售,营收实现增长。前三季度,公司加大市场开拓与营销投入,销售规模持续增长。在直销方面,公司已经和头部地产商如万科、保利、新城、中海等头部企业达成长期战略合作关系。在经销方面,公司将大力发展经销渠道,通过差异化产品和系统支持,更好的赋能经销商,使销售渠道更加均衡,客户也更加多元化。此外,外贸业务继续保持了稳健发展势头,产品已出口六十个国家和地区,出口产品类别也呈现多元化趋势。

   成本下降毛利改善,信用减值拖累业绩。受益沥青等原材料价格较同期有明显下降,公司毛利率有明显提升:前三季度公司毛利率为24.10％,同比增加2.97pct;第三季度公司毛利率为24.12％,同比增加6.61pct。前三季度公司计提减值损失合计0.79亿元,同期仅为0.08亿元,致使业绩改善不明显。

   投资建议:公司不断加大经销渠道模式,下沉市场开拓客户,收入实现逆势增长。相较同业公司,公司产品更加侧重技术含量和性能更高的高分子防水材料,未来有望受益光伏屋顶建设。预计公司2023-2025年的营收分别为28.91、35.91和43.09亿元,归母净利润分别为0.85、1.19和1.70亿元,对应PE分别为59.22、42.02和29.41倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游地产需求不及预期,沥青等原材料价格上涨等。