瀚蓝环境(600323):燃气业务同比修复明显,垃圾焚烧布局海外市场-2023Q3业绩点评

事件描述

   公司2023前三季度实现营业收入89.62亿元,同比下降6.74％,归母净利润11.66亿元,同比增长34.53％;Q3单季度实现营业收入30.35亿元,同比下降12.66％,归母净利润4.76亿元,同比增长48.56％。

   事件评论

   固废工程业务下滑,燃气业务同比修复明显。1)固废处理业务前三季度实现收入46.08亿元,同比下降12.13％,实现净利润8.30亿元,同比增长10.68％。其中生活垃圾焚烧运营收入24.13亿元,同比增长15.66％,实现净利润为7.16亿元,同比增长23.23％,工程与装备收入8.24亿元,同比下降59.20％,实现利润0.68亿元,同比下降62.05％,随着公司在手项目逐渐投运,新建项目或将持续减少;2)能源业务前三季度实现收入29.65亿元,同比下降1.32％,实现净利润1.40亿元,比去年同期增长约2.2亿元,去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致能源业务2022年前三季度亏损约0.8亿元;3)供水业务前三季度实现收入7.09亿元,同比增长0.29％,排水业务实现收入4.46亿元,同比增长0.64％,基本维持稳定。Q3单季度来看,除了以上燃气业务盈利修复及固废业务稳定增长外,公司3季度收到应收账款债权转让款9.88亿元冲回部分减值损失也带动业绩提升,按照2022年底应收账款组合中计提比例在5.21％,推测3季度冲回了减值损失约0.51亿元。

   垃圾焚烧在手项目逐渐投产,积极布局海外市场。前三季度垃圾焚烧新增投产规模1,750吨/日,截至2023年9月末,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日,另有在建+筹建+未建项目合计产能5,950吨/日,随着项目逐渐投运,未来仍有一定运营利润贡献。此外公司考虑到国内市场逐渐饱和,开始积极布局东南亚等海外市场,2023年8月公司以总对价不超过2亿元受让新源(中国)环境科技有限责任公司40％的股权,新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日(参股),其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日,项目投运将增厚公司投资收益。

   期间费用率有所提升,现金流改善明显。公司2023Q3期间费用率为10.92％,同比增加1.04pct,其中管理及研发费用率增加0.44pct至5.53％,财务费用率增加0.61pct至4.44％,销售费用率同比微降0.02pct至0.95％。现金流改善明显。公司前三季度收现比为88％,同比增长18.5pct,现金流持续改善,此外公司Q3收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款9.88亿元,剔除解释第14号影响,2023年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为17.76亿元,同比增加10.70亿元。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.5/15.9/17.2亿元,对应的PE分别为9.9x、9.0x、8.3x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、项目进度低于预期风险;

   2、国补退坡风险。