双星新材(002585):传统业务承压,新产品有望放量-2023年三季报点评

2023Q3公司业绩承压,薄膜行业景气度仍处于低位,行业竞争仍较为激烈。

   我们看好公司光学、光伏新产品放量后带来的盈利增长。我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.92、4.92、7.40亿元,给予2024年28倍PE,给予目标价16元,维持"买入"评级。

   23Q3业绩承压,营收端已呈回暖迹象。公司23Q1-Q3实现营收、归母净利润39.1、0.46亿元,同比-19％、-94％,毛利率为6.8％,其中23Q3单季度实现营收、归母净利润13.5、0.17亿元,环比+5％、-35％,营收端已经实现环比正增长,利润端仍阶段承压。

   消费电子有望实现复苏,光学产品结构优化。中信证券研究部电子行业组预测,三季度消费电子行业接近去库尾声,渐进开始补库周期,并看好行业温和复苏态势。根据公司2023年半年报,公司高平滑MLCC离型膜扩产技术改造完成,公司MLCC一期产线已经投产,实现国内客户供货。我们认为,公司在大尺寸光学膜、复合膜片、MLCC离型膜领域实现突破,光学产品结构逐步优化,随消费电子需求逐步复苏,公司光学业务板块持续向好。

   项目建设稳步推进,多产品布局。根据公司官网,公司热收缩膜2301产线、高辉度多层一体化光学膜片F1-1车间、PETG膜2302线投产,项目建设稳步推进。同时23Q3在建工程科目余额为13.6亿元,环比增长4.15亿元,在建项目储备充足。同时根据公司2023年中报,公司强化PET项目、背板项目、复合集流体项目有计划推进。

   风险因素:复合集流体市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游消费电子复苏不及预期导致光学膜产销情况低于预期;

   光伏背板基膜行业竞争加剧;透明背板渗透率不及预期;国际油价大幅波动;公司新增产能消化不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到2023年公司成本端仍承压,行业竞争加剧超预期,普通聚酯薄膜仍拖累盈利,且公司复合集流体、MLCC离型膜等产品有待放量。我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.92、4.92、7.40亿元(原预测为5.32、8.06、11.17亿元),对应EPS预测为0.08、0.43、0.64元。可比公司长阳科技、东材科技、激智科技、洁美科技2023-2024年Wind一致预期平均PE分别为36、24倍。考虑到公司复合集流体、MLCC离型膜于2024年放量,新业务布局拓展领先,给予公司一定估值溢价,按照2024年28倍PE,下调公司目标价至12元(原目标价为16元),维持"买入"评级。