山西证券(002500):投资收益下滑拖累业绩,经纪业务环比高增-2023年三季报点评

2023年前三季度,山西证券实现营业收入24.7亿元,同比下降18.6％;归母净利润3.4亿元,同比增长10.5％;摊薄ROE为1.93％,同比下降0.26个百分点。单季度来看,2023Q3业绩延续Q2的环比下滑趋势,第三季度市场波动造成投资资产公允价值变动亏损2.9亿元是拖累公司整体业绩的主要原因。

   调整山西证券2023/2024年BVPS预测至4.93/5.04元(原预测2023/2024年BVPS为4.88/4.93元),新增2025年BVPS预测为5.16元。

   2023Q3业绩延续Q2环比下滑趋势,单季度净亏损0.59亿元。2023年前三季度,山西证券实现营业收入24.74亿元,同比下降18.60％;归母净利润3.37亿元,同比下降10.47％;当期EPS为0.09元/股,上年同期为0.11元;摊薄ROE为1.93％,同比降低0.26个百分点。期末归属普通股股东BVPS为4.87元,较年初上升0.41％。单季度来看,2023Q3业绩延续Q2的环比下滑趋势,2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.41亿/7.51亿/5.83亿元,单季度归母净利润(净亏损)分别为2.51亿/1.38亿/-0.51亿元。

   投资业务:市场波动造成投资收益环比下滑加速,拖累整体业绩。

   2023年前三季度,山西证券投资净收益+公允价值变动收益为11.18亿元,同比增长16.94％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为5.96亿、4.00亿和1.22亿元,2023Q2/Q3公司投资总收益连续环比下滑33％和69％,Q3下滑速度明显加快。三季度投资收益下滑主要缘于市场下跌造成的公允价值变动损失2.90亿元。从投资资产角度观察,2023Q3末公司交易性金融资产较2023Q2末减值4.63亿元。

   经纪＆信用:Q3经纪业务净收入环比提升明显,利息净亏损环比收窄。

   经纪业务方面,2023Q1-3公司实现经纪业务净收入4.27亿元,同比下降7.10％。

   Q3单季度实现经纪业务净收入2.05亿元,环比大幅提升130％。根据公司2023半年报显示,代理买卖证券净收入占据主导地位,占经纪业务净收入的75％,Q3市场交投活跃度下降未对公司经纪业务收入产生影响,或缘于公司债券经纪业务的产品到期结构,经纪业务2023Q3单季度净收入同比小幅下降5.3％。

   信用业务方面,2023年前三季度,山西证券利息净收入为-0.97亿元,同比下降244％。分季度来看,2023Q1/Q2/Q3利息净收入分别为-0.39亿、-0.30亿和-0.28亿元,亏损环比有所收窄。从风险水平来看,截至2023H1末,公司两融规模68亿元,较年初小幅增长5.8％,两融维持担保比例275％;股票质押融出资金余额12.5亿元,较年初下降12.8％,履约保障比例为277％,信用业务整体风险可控。

   投行＆资管业务:股权业务规模下降明显,资管业务规模增长带高收入。

   投行业务方面,2023Q1-3公司投行业务净收入为2.37亿元,同比下滑12.91％。

   控股子公司中德证券是投行业务收入主要贡献者,收入同比下滑主要是中德证券股权承销业务规模大幅下降所致。

   2023Q1-3,中德证券股权承销规模仅13.3亿元,上年同期为62.4亿元。债券承销规模增长部分抵消股权业务的下滑,2023Q1-3,中德证券债券承销规模为540亿元,上年同期为211亿元。

   资管业务方面,2023Q1-3山西证券资管业务净收入为1.86亿元,同比增长56.46％。资管业务主要通过全资子公司山证资管开展,包括证券公司资产管理和基金管理业务,2023年管理规模增长迅速。截至2023H1末,公司资管规模589亿元,较年初增长24.7％;基金管理规模274亿元,较年初增长55.5％。

   风险因素:投资业务亏损风险,代理成交额大幅下滑,财富管理市场发展低于预期,信用业务风险暴露,投行合规风险。