芯动联科(688582):MEMS惯性传感器龙头,国产替代空间广阔-深度研究

国内高端MEMS惯性传感器龙头企业。公司的主要产品为高端MEMS惯性传感器,包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计;主要下游为高端工业、无人系统和高可靠领域。公司产品快速迭代,2015年研制出第一代MEMS陀螺仪,2017年第二代陀螺仪量产,2019年第三代高性能陀螺仪量产。

   MEMS传感器长坡厚雪,惯性传感器占比最高。根据Yole数据,2021年全球MEMS行业市场规模达到135.95亿美元,预计2027年将达到222.53亿美元,呈现稳定成长趋势。从市场结构来看,惯性传感器占比最高,其中加速度计、IMU和陀螺仪分别占据8.97％、13.46％和2.75％的市场空间。从发展趋势来看:(1)低端MEMS陀螺仪逐渐向高集成度的IMU转换,高端MEMS陀螺仪将逐渐替代两光陀螺仪的部分应用场景;(2)MEMS加速度计市场继续快速增长;(3)IMU是未来惯性传感器的主要形式,将受益于惯性导航市场的增长。

   自动驾驶和机器人市场快速发展,公司卡位领先。在自动驾驶领域,IMU与GNSS结合有望成为自动驾驶导航的主流方案,多款车型已标配IMU模块。

   在机器人领域,IMU广泛用于各种机器人的定位,包括工业机器人、移动机器人、人型机器人等。MEMS惯性传感器作为惯性导航和定位的核心组件,充分受益于下游自动驾驶、机器人市场的快速增长。

   公司是国内稀缺的高性能MEMS惯性传感器供应商。公司是国内高端MEMS惯性传感器的龙头企业,陀螺仪、加速度计技术水平均达到全球先进水平,国产替代浪潮下,有望快速替换海外龙头份额。公司重视研发,募投高端产能稳固行业龙头地位。客户方面,公司与高精尖科技企业以及科研院所深入合作,高端惯性传感器产品高毛利有望得到保持。未来,公司有望凭借深厚的技术和丰富的产品迭代经验切入车载和机器人领域,打开公司新成长曲线。

   投资建议:国内高端MEMS惯性传感器龙头地位稳固,新增车载IMU与机器人项目打开未来成长空间。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.61/2.39/3.27亿元。2023/2024/2025年PE倍数分别为96.21/64.76/47.19。

   首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:新产品研发销售不及预期;行业需求不及预期;国产替代不及预期。