厦钨新能(688778):Q3业绩环比改善,看好多技术路线+海外布局带来业绩增量

厦钨新能披露2023年三季报,业绩持续环比改善。2023Q1-Q3公司实现营收131.2亿元,同比-42％;归母净利润4.1亿元,同比-54％;扣非归母净利润3.7亿元,同比-53％。其中Q3实现营收50.0亿元,环比+10％;归母净利润1.6亿元,环比+13％;扣非归母净利润1.4亿元,环比+10％。Q3公司综合毛利率8.5％,环比+0.6pct;净利率3.2％,环比+0.1pct。

   全球钴酸锂龙头,高电压布局率先卡位下游需求迭代。根据鑫椤排产数据,我们预计公司Q3钴酸锂销量超0.9万吨,环比+10％,主要系下半年为消费电子传统旺季,同时Q3华为、苹果等新机上市,补库需求拉动下游需求逐步回暖。公司作为全球钴酸锂龙头,市占率连续多年稳居第一,同时具有明显的技术领先优势。目前行业多数企业仍然以4.35V、4.4V产品为主,而公司以4.48V、4.5V以上高电压产品为主,有望率先受益于下游消费客户高电池容量的需求。

   三元材料出货量逐季恢复,期待新产品进展加速。根据鑫椤排产数据,我们预计公司Q3三元正极材料销量超1万吨,环比+35％,出货量逐步恢复。当前公司在三元材料的高功率化、高电压化、高镍化三个细分方向均有先进的产品实现产业化。1)中镍高电压:新一代Ni6系4.45V材料通过降低镍含量提升电压进一步降低材料成本;7系4.45V材料能量密度已能做到与9系高镍材料持平,且已成功运用于高电压动力锂电池。2)超高镍:9系超高镍通过多家电池客户测试,进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。

   磷酸铁锂新产能投放,磷酸锰铁锂验证加速。1)磷酸铁锂:公司基于液相法开发的低温磷酸铁锂材料,循环优势明显,受到多家客户认可。当前公司雅安年产10万吨磷酸铁锂项目一期已于7月底正式投产,同时雅安产线无需额外改造可兼容生产磷酸锰铁锂。2)磷酸锰铁锂:公司产品具有高电压和超高能量密度,获核心客户高度认可,并得到下游车厂加速推广和应用。

   欧洲产能逐步落地,本地化配套能力显著增强。2023年9月,公司正式公告建设法国年产4万吨三元材料项目,将由与Orano的合资公司作为项目实施主体。项目分两期建设,其中一期2万吨产能预计于2025Q4建设完成并试生产,二期2万吨产能预计于2027Q3完成建设。展望未来,公司有望凭借本地化配套优势进入更多国际客户供应链,打开新的成长空间。

   盈利预测:考虑到正极行业的竞争加剧,以及公司前三季度的业绩表现。我们调整了2023-2025年钴酸锂+三元正极的出货量及单位售价的假设。预计公司2023-2025年归母净利润为6.3、9.1、12.5亿元,同比增长-44.2％、45.7％、37.5％,以2023年11月6日收盘价作为基准,对应PE为29.7x、20.4x、14.8x倍。维持"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。