冰轮环境(000811):工商制冷装备龙头,稳步迈向新成长

小而美的工商制冷压缩机装备领军国企。公司深耕制冷压缩机行业六十余年,形成了以工商制冷、中央空调、节能制热为核心,以CCUS、氢能设备为新兴拓展的全面业务版图。借助国企优势,公司与中石油、中石化等众多下游大客户建立了长期的紧密合作关系,在能源石化、化工、钢铁电力、轨交等传统领域稳扎稳打。受益于能源化工板块和海外空调市场的景气度上行,2023Q1-3公司实现收入55.76亿元,同比+29.77％;实现归母净利润5.65亿元,同比+71.51％。

   工业用冷市场增长弹性充分,中央空调业务海外发力高增。制冷空调设备是千亿级别大市场,公司在工业用冷领域+大型商业用冷领域的占有率和优势显著。(1)工业用冷:整体市场规模近百亿,其中能源化工细分领域在多晶硅和锂电扩产、石化炼化行业资本开支复苏与产能转移的驱动下增长较快,22年规模同比25.6％。(2)大型商业用冷:大型商用机组的竞争格局优于轻型商用和家用空调市场,公司旗下顿汉布什是五大欧美系品牌之一,市占率保持稳定。随着公司在全球铺设的营销网络趋于完善,海外市场迎来快速发展,2023H1公司海外收入同比+76％。

   新兴业务大有可为,多条成长曲线齐发并济。(1)节能制热:当前我国工业余热回收利用率较低,具备30％～60％的潜在提升空间。(2)CCUS:碳中和目标驱动下,有望开启星辰大海新赛道。(3)氢能:公司积极布局氢能压缩机产品,涉及制氢、加氢、电池等多个产业链环节。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润达7.18/9.11/11.09亿元。结合可比公司估值,我们给予冰轮环境2023年PE估值倍数为25x,对应合理价值23.52元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。工商业用冷需求不及预期;海外市场拓展不及预期;相关行业政策落地不及预期。