杰华特(688141):库存开始去化,高投入下盈利暂时承压-三季点评

事件:10月27日,公司发布2023年三季报。1)2023年前三季度:收入10.0亿元,同比-3.4％,归母净利润-3.6亿元,同比转亏,毛利率28.74％,同比-11.97pct;2)2023第三季度:收入3.55亿元,环比+2.2％,同比+5.0％;毛利率30.6％,环比-7.1pct,同比-14.2pct;归母净利润-1.73亿元,同比由盈转亏,环比亏损幅度有所扩大,主要系毛利率环比下降、股份支付和存货跌价影响;三季度末存货9.1亿元,相比二季度末下降1.8％。

   Q3消费类市场表现较好,其收入占比提升影响综合毛利率。公司目前主要下游应用包括消费电子、通讯与计算、工业和汽车等,2023年三季度各领域收入占比如下:消费类约40％,通讯和计算约40％,工业和汽车约15％,其他约5％。由于消费类市场相比其他下游领域复苏较早,三季度收入占比环比二季度增幅较大,而消费类市场毛利率较低,导致公司三季度综合毛利率承压。公司将持续关注成本端,通过自身的技术迭代以及与上游供应链洽谈尽可能降低成本,逐步改善毛利率。

   高研发投入、存货跌价、股份支付等致使盈利能力暂时承压。除收入结构变化影响综合毛利率,研发投入、存货跌价、股份支付等亦对公司净利润造成一定影响,三季度公司研发费用1.54亿元,同比增长97.1％,环比增长12.2％,三季研发费用率43.4％,同比+20.3pct,环比+3.9pct,公司研发投入持续高增长;三季公司资产减值损失3191万元,规模环比缩小;股份支付方面,公司上半年推出股权激励计划,6月26日正式首次授予,根据相关公告,2023年预计摊销股份支付费用8418万元。

   关注PC和服务器市场未来机遇。以PC和服务器为代表的高性能计算领域,在AI时代有着广阔市场前景,公司在相关产品的布局国内领先。在PC市场,公司能够提供完整的PC电源方案,包括DC-DC、功率开关、CPU电源等,目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系;目前公司推出的30A～70A多款DrMOS已经实现量产,主要应用于PC和服务器,更多产品在客户验证或开发阶段;推出的6相、8相等多相控制器已经量产,更多产品在客户验证或开发中。

   投资建议:考虑到目前半导体行业处于下行周期和模拟IC国内竞争趋紧,公司短期业绩承压,预计公司2023-2025年归母净利润为-4.49、-0.96、2.40亿元(此前为-2.65、0.62、2.78亿元),2023/11/3日收盘价对应PE为-34、-158、63倍,剔除股份支付影响后预计公司2023-2025年归母净利润为分别为-3.65、0.29、3.06亿元,2023/11/3收盘价对应剔除股份影响后的PE为-42、527、50倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟IC生态中的独特卡位,我们看好公司大电流DC-DC、BMS为代表的众多新产品的未来增长前景,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游景气度修复不及预期;新产品导入进度不及预期