生益电子(688183):业绩短期承压,持续加强海外市场布局

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入23.91亿元,同比增长-10.64％,归母净利润-0.18亿元,同比增长-107.48％。23Q3单季度实现营业收入8.08亿元,同比增长-7.82％,归母净利润-0.27亿元。

   业绩短期承压,持续加强海外市场布局:乘联会数据,2023年中国新能源乘用车预计850万辆,渗透率有望达到36.3％。智能座舱、ADAS、电池管理系统等相关汽车电子产品需求持续增长,PCB需求与价值也随之增长。2023年前三季度公司持续加大对汽车电子市场开拓力度,汽车电子产品营收规模同比实现较大增长,汽车电子产品占比从去年同期的11％提升至18％,同时提高在汽车专线的投入以把握住日益增长的汽车PCB订单需求。公司持续加强与国际知名企业的深度合作,加强海外营销服务网络布局,不断开拓产品在下游领域应用。23年前三季度,公司PCB产品外销营收11亿元,外销占比从去年同期40％大幅提升至48％。公司披露,未来将持续强化海外服务网络,着力日韩、欧美市场拓展与关键客户的开发,加快完善海外布局。

   紧跟市场趋势,不断投入技术研发:半年报披露,经过30多年的研发投入与技术积累,公司科技创新能力突出,掌握微通孔局部绝缘技术、N+N双面盲压技术、多层PCB图形Z向对准技术、高速信号损耗控制技术、高速高频覆铜板加工技术、100G～400G高速光模块印刷电路板制作技术、智慧城市核心巨型路由器电路板技术等核心技术,面向5G高频高速材料研究预计总投资规模均高达4600万左右,同时新增400G及以上高端光模块PCB开发、面向车载毫米波雷达PCB开发、nR-nF-nR特殊机构高多层软硬结合板工艺开发、EGS服务器高可靠性PCB开发等新项目研究,全面对接5G无线通讯、智能汽车电子、消费电子、新能源与高端服务器等快速增长领域。半年报披露,公司112G的PCB产品有望在2023年实现量产,主要面向高速交换机、路由器产品及高速光模块产品,同时随着AI服务器市场预计同比增长38.4％,公司积极配合终端客户进行AI服务器产品开发工作,目前已经成功生产多款AI服务器产品用PCB,部分项目已经进入量产,有望实现营收突破。

   投资建议:我们预计公司2023年～2025年收入分别为33.93亿元、40.04亿元、48.05亿元,归母净利润分别为0.81亿元、2.22亿元、3.66亿元,归母净利润增速分别为-74.0％、172.5％、64.9％,给予2024年48倍PE,对应目标价12.8元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:行业景气度不及预期;产品开发不及预期;市场开拓不及预期。