大元泵业(603757):收入稳健增长,盈利能力持续提升-2023年三季报点评

公司过去一直受到市场的高度关注,其业绩能够保持高速增长主要得益于公司的三大主线(欧洲节能泵份额提升、工业泵30-40％年均增长、液冷泵高增)如预期般稳步推进。但是伴随着节能泵份额快速提升以及业绩高基数的形成,我们预计未来节能泵业务增速或将有所放缓。今年三季度受欧洲高库存影响及供暖设备政策真空期,节能泵销售略有承压,因此市场逐步担心公司的未来增长潜力与增速。然而我们建议关注公司新业务发展情况所带来的潜在增量,认为公司未来业绩有望持续高增长,给予公司2024年14倍PE,对应目标价39元,维持"买入"评级。

   收入稳健增长。2023前三季度实现收入14.17亿元,同比+21.09％;实现归母净利润2.49亿元,同比+46.83％。对应23Q3收入5.13亿元,同比+3.83％;归母净利润0.82亿元,同比+16.57％。三季度受欧洲高库存影响及供暖设备政策真空期,节能泵销售略有承压。

   产品结构改善,盈利能力持续提升。公司23Q3实现毛利率32.13％,同比+3.78pcts,净利率15.92％,同比+1.66pcts。我们预计伴随工业屏蔽泵以及车用液冷泵、节能泵、大功率屏蔽泵等高利润产品销量的增长,将进一步利好公司盈利质量改善。

   家用节能泵欧洲需求强劲。家用屏蔽泵:随着欧洲企业库存高涨节能泵短期或存在一定压力。民用泵:板块需求环比进一步改善,收入持续保持复苏,外销略微承压,主要大客户存在外汇额度问题,我们预计明年外销恢复表现较好;预计工业屏蔽泵业务板块保持一贯的稳定增长态势;液冷车用泵板块在整体小基数的基础上有望继续实现较快增速,整体盈利能力持续提升。

   风险因素:下游景气度不及预期;新客户开拓不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率波动;公司出口销售不及预期;市场竞争加剧。

   盈利预测与估值评级:公司过去一直受到市场的高度关注,其业绩能够保持高速增长主要得益于公司的三大主线(欧洲节能泵份额提升、工业泵30-40％年均增长、液冷泵高增)如预期般稳步推进。但是伴随着节能泵份额快速提升,以及业绩高基数的形成,我们预计未来节能泵业务增速或将有所放缓。因此市场逐步担心公司的未来增长潜力与增速。然而我们建议关注公司新业务发展情况所带来的增量。公司当下存在部分预期差,估值处于历史较低位置,我们认为主要系市场暂未充分认识到公司未来多业务的高成长性,公司股价上涨潜力较大。根据三季报情况,欧洲热泵库存较高预计公司23年欧洲热泵出货或承受部分压力,但我们预计伴随欧洲热泵库存去化,公司未来欧洲出口节能泵(热泵零部件)出货空间较大,基于此我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为3.45亿/4.65亿/5.83亿元(原预测值为3.52亿/4.33亿/5.35亿元)。我们建议关注公司后续多元化业务的成长力。结合可比公司凌霄泵业、中金环境2024年Wind一致预期平均14xPE,并考虑到公司业绩高质量成长、多元化业务持续拓展、2024年业绩具备较强确定性,基于此我们给予公司2024年14倍PE,对应目标价39元(原目标价35元),维持"买入"评级。