中钨高新(000657):需求不振经营承压,外部环境改善业绩修复预期仍存

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收95.48亿元,yoy-4.2％;归母净利润3.15亿元,yoy-20.9％;扣非净利润2.37亿元,yoy-36.9％。其中,Q3实现营收30.02亿元,yoy-5.7％,环比-14％;归母净利润0.73亿元,yoy-56.2％,环比-48.4％;扣非净利润0.52亿元,yoy-67.7％,环比-45.8％。

   需求端压力＆成本端上行,Q3业绩承压营收端:23年前三季度实现营收95.48亿元,yoy-4.2％,其中Q3单季度营收30.02亿元,yoy-5.7％,环比-14％。我们认为主要系年初以来制造业复苏不及预期,下游需求端改善有限,公司部分产品销量下滑,致使营收端承压。Q3以来,公司核心产品数控刀片、微钻等销量环比上升,微钻单价亦有所回升,我们认为Q4至明年有公司营收望迎来持续改善趋势。

   利润端:23Q3毛利率15.99％,同比-0.43pct,环比+0.6pct;净利率3.12％,同比-2.99pct,环比-1.43pct。成本端,Q3公司原材料与动力成本高企,毛利率同比下滑,得益于公司持续优化产品结构,Q3毛利率环比上升。费用端,Q3公司期间费用率13％,同比+3.12pct,环比+2.48pct,主要系公司汇兑损益大幅减少,叠加研发费用上升。我们认为持续加码研发投入或将提升公司高端产品技术附加值,进一步拓宽护城河和巩固竞争优势。

   主营业务回暖趋势不变,外部环境持续改善我们认为对公司三季度业绩的承压不必过于悲观。公司主营刀具业务环比修复仍在进行,Q3公司核心产品如数控刀片、微钻等均在改善。三季度,数控刀片销量约3,500万片,微钻销量超过1.3亿支,环比均有所上升。因此我们推断承压的主要是与基建相关性较大的合金制品板块,伴随万亿国债落地,对基建需求的拉动或有望持续修复公司业绩。

   光伏钨丝放量＆矿山注入渐行渐近,钛合金刀具有望贡献新增量公司100亿米线径37钨丝产线已于22年投产,目前取得重大技术突破,实验强度与直通率超出市场需求平均水平,有望加速放量和达产。矿山注入方面,公司积极向上游延伸,实控人中国钨矿已有相关承诺,目前合规问题逐步解决,矿山注入渐行渐近,产业链一体化优势或将凸显。此外,钛合金在手机端应用趋势明显,钛合金对刀具要求较高,Q3已带来阶段性需求增长,公司与客户深度合作,钛合金刀具有望贡献业绩新增量。

   投资建议:公司作为国内硬质合金龙头企业,业绩增长动力强劲,我们预计23-25年归母净利润4.6/6.0/7.3亿元(23/24/25年前值为6.8/9.4/12.2亿元,考虑年初至今制造业复苏不及预期,公司相关产品承压,下调盈利预测),对应当前股价PE分别为29/22/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争激烈带来的行业经营风险,取得技术成果不确定性带来的技术研发风险,出口占比较高带来的汇率波动风险。