万润新能(688275):盈利能力环比提升,亏损缩窄-动态点评

公司盈利能力有所回升,亏损缩窄。公司2023Q1-3累计实现营收100亿,同增34.42％,归母净利-9.5亿,同降219.8％,扣非净利-9.8亿,同降225.9％。Q3公司实现营收42.25亿,同环比+4.44％/57.75％,归母净利-1.1亿元,同环比-136.8％/+86.4％,扣非归母净利-1.3亿,同环比-142.4％/+84.5％;Q3毛利率6.06％,同环比-9.13/+24.99pct,归母净利率-2.6％,同环比-10/+27pct,公司盈利能力较Q2有所回升。

   Q3出货环比增长38％、全年出货预计同增90％+。公司Q1-3累计出货11.8万吨,同比增长104％,其中Q3预计出货5.6万吨,环增38％,预计全年出货17-18万吨,同增90％+。盈利端,Q3铁锂均价8.42万元/吨(含税),环比增长15％,单位毛利0.51万元/吨,单位盈利约-0.2万元/吨,单位盈利环比提升89％,碳酸锂跌价影响减弱。若加回减值损失1.5亿元,Q3单位盈利约755元,考虑H2加工费较为稳定,碳酸锂叠加库存减值仍存,Q3单月铁锂经营性单位利润约3000元,全年吨净利预计为-0.5万元/吨。

   铁锂正极积极扩产、锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨,随山东一期H2陆续投产,年底产能有望达36万吨,带动公司市占率提升,山东二期12万吨处规划中。目前公司单月磷酸铁产能约8000-9000吨,山东24万吨磷酸铁投产后,单月可达约3万吨,自供比例接近100％,强化一体化成本优势。此外,公司钠电正极已实现量产出货,另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段,打造差异化竞争优势。

   Q3严谨计提减值损失、存货较Q2下降。23Q3期间费用率5.63％,同环比+0.2/-1.6pct;Q3末存货15.8亿,较Q2末减少39％;固定资产47.61亿,较Q2末增加6.25％;应收账款14亿元,较Q2末下滑10％;资本开支13.8亿元,环比下滑1％;公司Q3严谨计提减值损失约1.5亿元。Q3经营性现金流净额由负转正,为1.78亿元。

   盈利预测与投资评级:考虑铁锂单位盈利下滑,我们下调2023-2025年归母净利润至-9.65/4.65/8.91亿元(原预测值为-4.75/4.71/5.87亿元),同比-201％/+148％/+92％,对应24-25年PE分别为16/8x,考虑公司为一梯队铁锂厂商,且盈利有望逐步改善,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。