兰花科创(600123):所得税增加致Q3业绩下滑,低估值高热值煤企改善可期

事件描述

   公司发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现归母净利润17.99亿元,同比下降34.79％;2023年单三季度归母净利润4.37亿元,同比下降43.43％,环比下降26％。

   事件评论煤炭业务价减量增,成本上行致毛利下降。受新增矿井投产影响,2023年前三季度公司实现煤炭产/销量1000/898万吨,同比+12.8％/+3.5％;单三季度煤炭产/销量355/331万吨,同比+25％/+8％,环比+0.3％/+4.5％。虽然公司煤炭产销增长,然而在价格方面,受2023年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响,2023年前三季度煤价整体下行:2023年前三季度公司吨煤售价750元/吨,同比下降24％;单三季度吨煤售价683元/吨,同比下降22％,环比下降2％。受量增价减影响,公司前三季度煤炭销售收入同比下降21％,单三季度煤炭销售收入同比下降16％,环比提升3％。成本方面,公司2023年前三季度吨煤销售成本306元/吨,同比小幅提升4％;单三季度吨煤销售成本同比提升3％,环比下降1％。公司2023年前三季度煤炭业务销售成本同比增长7％,单三季度吨煤销售成本同比提升11％,环比提升3％。最终,公司2023年前三季度煤炭业务毛利同比下降33％;单三季度煤炭业务毛利同比下降30％,环比提升2％。

   需求偏弱致尿素及化工业务盈利下行,营业外支出减量对冲业绩损失。尿素产品方面,2023年前三季度,受尿素产能提升叠加煤炭等原材料价格下行影响,全国尿素市场价格震荡下行,因此公司尿素产品售价同比下降9％;而成本方面,由于公司尿素产销量整体抬升,公司尿素吨成本同比下降8％,最终公司尿素产品毛利同比下降10％。化工业务方面,由于下游需求一般,公司二甲醚和己内酰胺业务也仍然呈现亏损状态。所得税方面,公司23Q3环比提升1.6亿元。最终,公司2023年前三季度实现归母净利润17.99亿元,同比下降34.79％;2023年单三季度归母净利润4.37亿元,同比下降43.43％,环比下降26％。

   公司煤炭产能仍有增量,若补库周期开启公司高热值无烟煤或相对动力煤有更高溢价。公司目前仍有在建矿井百盛、芦河合计180万吨产能。此外,公司无烟煤热值较高、产量少,若后续补库周期开启,公司无烟块煤由于其稀缺性或相较低卡煤存在更高溢价,后期无烟煤价格有望继续向上,为公司提供增量利润。

   3年分红承诺助力估值修复。公司发布《2023-2025年股东分红回报规划》,预计未来3年每年分红比例不少于30％。近年来公司资本开支整体稳定,未分配利润提升下,公司分红比例提升有望,进一步带动公司估值向上。

   投资建议及估值:预计公司2023-2025年EPS分别为1.68元、1.80元和1.92元,对应PE分别为5.46倍、5.10倍和4.77倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济增速放缓影响用煤需求;

   2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。