裕太微(688515):23q3毛利率环比修复,研发持续高投入

事件:公司发布2023年三季度报告。1)2023年前三季度:实现营业收入1.65亿元,yoy-45.0％;实现归母净利润-1.4亿元,yoy-1935.4％;扣非归母净利润-1.74亿元,yoy-9650.1％;毛利率42.68％,yoy-1.64pct;净利率-84.84％,yoy-87.38pct。2)2023Q3:实现营业收入0.56亿元,yoy-47.66％,qoq+2.34％;实现归母净利润-0.57亿元,yoy-640.62％;扣非归母净利润-0.74亿元,yoy-550.71％;

   毛利率39.33％,yoy-0.20pct,qoq+4.09pct;净利率-101.26％,yoy-94.1pct,qoq+0.15pct。

   客户端去库存叠加高研发投入,公司业绩承压。公司前三季度收入下滑较多,主要系下游需求萎靡,终端客户端多数还处于去库存阶段所致,预计短期内去库存仍将持续。此外,公司保持高研发投入,23年前三季度公司研发费用为1.63亿元,yoy+72.10％,研发费用率98.79％,yoy+67.20pct;截至23H1,公司研发人员共200人,yoy+96.1％,随着公司研发投入持续扩大,短期内公司业绩仍将承压。

   受益于研发持续加强,产品阵列不断扩充:1)2.5GPHY、千兆网卡、5口交换等里程碑产品客户端测试完成,23H1分别实现856万元、38.1万元、1054万元收入;2)5G和10G产品的测试芯片以及TSN交换芯片预研工作完成;3)车载千兆PHY回片测试反向较好,年底将推出量产样品;4)两口千兆PHY、4+2口交换和8口交换芯片已完成初步研发,预计今年推出量产样片。

   投资建议:由于下游客户处于去库存阶段,叠加高研发投入,公司收入、业绩短期承压,我们下调盈利预测,预计23-25年营收分别为2.37、5.43、9.08亿元(先前预测为5.69、8.44、12.35亿元),净利润分别为-2.06、-1.0、0.30亿元(先前预测为0.17、0.74、1.22亿元),对应PS分别为36.3、15.8、9.5倍。我们认为下游需求明年有望回暖,仍然看好车载产品远期业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、以太网渗透率不及预期、研发进度不及预期