交控科技(688015):交付节奏仍待缓解,关注市域快轨增长趋势

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入12.0亿元,同比下降18.4％;归母净利润4,537万元,同比下降67.8％。业绩低于我们预期,主要系部分工程项目延期。单季度来看,3Q23公司收入4.4亿元,同比下降16.7％;归母净利润1,390万元,同比下降76.6％。

   业务结构变化致利润率下行。1-3Q23/3Q23综合毛利率为33.9％/32.7％,同比下降3.1/3.7ppt,我们估计主要系利润率稍低的包含施工项目的业务占比提升。1-3Q23/3Q23公司期间费用率为31.1％/30.3％,同比上升2.5ppt/0.4ppt,具体3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1ppt/-1.3ppt/+2.0ppt/-0.3ppt。1-3Q23/3Q23净利率为3.8％/3.1％,同比下降5.8ppt/8.0ppt。

   现金流净流出略减少。1-3Q23公司经营现金流净流出1.6亿元,同比少流出1987万元,其中3Q23净流入947万元,同比多流入1721万元。截至3Q23末,公司合同负债7.0亿元,同比增加6214万元,环比减少924万元。

   发展趋势地铁建设景气度下行,市域快轨有望成为新增长动力。据中国城市轨道交通协会,1-9M23我国新增城市轨道交通运营线路493公里,同比下降15％。

   其中地铁238公里,同比下降47％,占比由2022年全年74％下降至48％,市域快轨163公里,同比增长53％。中国城市轨道交通协会预计2023年全年我国新增城轨运营线路约800公里,我们估计主要系地铁新增运营线路下降较多。看向未来,我们认为地铁建设高峰期已过,伴随着都市圈的持续发展,市域快轨有望成为新增长动力,为公司贡献收入利润增量。

   继续关注地方政府资金状况对轨交行业交付节奏影响。地铁工程施工进度受地方政府资金状况影响较大,而过去2-3年地方政府资金状况有所承压,对存量项目建设进程及新项目开工节奏均产生一定影响,进而对公司收入确认及回款情况形成一定制约。向前看,我们建议继续关注地方政府资金状况的改善趋势,进而判断对行业内项目建设进程的影响。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级不变。考虑订单交付节奏影响,下调2023e/2024e盈利预测37％/30％至9,003万元/1.5亿元。当前交易于39x/23x2023e/2024eP/E,考虑市域快轨开工有望进入上升期,维持目标价21.00元不变,对应44x/26x2023e/2024eP/E,14％上行空间。

   风险新项目招标不及预期,下游客户回款不及预期。