瑞联新材(688550):23Q3毛利率环比提升,积极拓展电子化学品业务-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入9.32亿元,同比下降21.6％;实现归母净利润0.98亿元,同比下降53.1％。2023年第三季度,公司实现营业收入3.16亿元,同比增加8.3％,环比下降7.6％;实现归母净利润0.40亿元,同比下降17.2％,环比下降10.1％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比下降21.2％,环比下降14.4％。

   23Q3公司业绩同环比均下滑,毛利率环比提升。23年前三季度公司业绩同比下滑明显,主要受23年以来市场需求恢复缓慢,行情持续冷淡影响,营收及产品毛利率下降所致。23Q3,公司业绩同环比仍下降,医药板块收入下滑,主要系主力产品的销售不及预期所致;但随着下游面板行业的逐步回暖以及终端客户补库存的因素影响,液晶板块的营收整体有所回升;OLED板块由于终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况较为一般,除氘代材料外,OLED板块其他材料的营收均有所增长。23年前三季度,公司销售毛利率为34.3％,同比减少3.8pct,23Q3销售毛利率为37.6％,环比回升4.7pct。费用率方面,23Q3,公司销售、管理、财务费用率分别为2.3％、13.3％、-1.8％,环比分别提升0.9、1.2、1.6pct。

   拓展电子化学品业务,培育新的利润增长点。公司已成功开发出半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等产品,部分产品已实现规模化销售。半导体光刻胶单体方面,目前公司约有20多种单体材料,主要供应国外客户,国内客户仍主要处于技术合作、联合研发阶段,供应量较少。其中一款高端光刻胶单体中试产品已通过验证,并实现了百公斤级的销售,其他单体仍在验证和指标提升阶段。面板用光刻胶方面,验证较为顺利,仍需取得危险化学品生产许可。聚酰亚胺单体方面,公司正加紧办理一个产品的新化学物质环境管理登记,周期较长。产能建设方面,大荔海泰光刻胶及高端新材料产业化项目光刻胶项目正常推进,公司正在申请危险化学品资质,预计24年底试运行。

   医药板块业务持续推进,GMP车间认证进度预计于24年三季度完成。GMP车间认证进度大约在24年三季度完成,24年医药板块仍将以医药中间体的收入为主,随着PA0045终端新工艺药品逐步放量,PA6764的增长有望增加一部分收入。PA5437终端药物已于2022年在欧洲获批上市。由于欧洲销售合作方进行重组,放弃了该药权益,目前终端客户正对接新的合作方,同时更新EMA资料。

   盈利预测、估值与评级:考虑到下游需求仍在逐步恢复的过程中,我们下调公司23-25年盈利预测,预计公司23-25年的归母净利润分别为1.52(下调40.4％)/2.57(下调16.8％)/3.26(下调14.2％)亿元。我们看好公司在OLED材料领域的领先地位和医药领域的成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,医药中间体价格波动,项目建设进度不及预期。