广信股份(603599):三季度业绩承压下滑,产业链布局持续拓展-2023年三季报点评

主要观点:

   事件描述

   10月30日晚间,公司发布2023年三季度业绩,公司2023年前三季度实现营业收入50.91亿元,同比-23.04％,实现归母净利润13.23亿元,同比-28.48％;2023年Q3实现营收13.19亿元,同比-37.57％,环比-28.55％,实现归母净利润3.01亿元,同比-50.49％,环比-40.10％。

   主营产品价格持续下滑,公司三季度业绩承压

   2023年Q3公司实现营收13.19亿元,同比-37.57％,环比-28.55％,实现归母净利润3.01亿元,同比-50.49％,环比-40.10％。主要原因是:①农药原药业务方面,2023年年初至今,受海外高库存影响及宏观因素影响,农药原药价格大幅下滑,2023Q3公司主要原药产品销量环比-7.22％,平均销售价格环比-26.55％。农药原药业务业绩承压大幅下滑;②农药中间体业务方面,2023年2月,公司离子膜烧碱项目投产,在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q3公司农药中间体产品销量环比+7.90％,平均销售价格环比-22.96％。分产品来看,根据中农立华数据,2023Q3,草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为3.26万元/吨、4.20万元/吨、3.94万元/吨、3.94万元/吨,同比-48％、-7％、-14％、-14％,环比+16％,-1％,-2％,-3％。

   多项目有序推进产业链持续完善,公司远期成长空间广阔

   公司是光气法农药龙头企业,同时布局公司农药产品上游中间体对(邻)硝基氯化苯和邻苯二胺等,形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。2023年8月,公司公告"年产4万吨对氨基苯酚项目"全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,提升主业竞争力,正式打通了从"光气-精细化工品-医药中间体"的链条板块,构筑产业链共生生态,实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型,拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品,3000吨环嗪酮扩产项目、2500吨的嘧菌酯项目预计会在2023年年底陆续完工,年产1500吨噁草酮、5000吨噻嗪酮、1000吨茚虫威预计于2023年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进,竞争力将进一步提升。

   投资建议

   我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域,高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39亿元、23.45亿元、26.11亿元(原2023-2025年预测值为23.34、26.00、29.64亿元),同比增速为-29.2％、+43.1％、+11.3％。对应PE分别为9.22、6.44、5.79倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)下游需求不及预期;

   (2)新产能投产进度不及预期;

   (3)市场竞争风险;

   (4)安全生产风险;

   (5)环境保护风险;

   (6)宏观政策风险。